美國8月新增非農就業人數不及預期，使得9月加息幾率大幅下滑，但考慮早前美聯儲官員在杰克遜霍爾全球央行年會上偏鷹派的講話，即耶倫強調勞動力市場狀況穩固，經濟溫和增長，就業市場將繼續強化，通脹率將繼續提高。經濟形勢正接近美聯儲的就業和通脹目標，這意味著12月加息的可能性仍然較大。而一旦加息預期懸而未決，筆者擔憂，今年下半年會重復去年同期的全球金融市場波動，即預期美聯儲12月加息，全球資金回流美國，美元上漲，增加人民幣對美元貶值壓力。

從國內自身情況而言，近一年來，一、二線城市房地產價格增速過快，有資產泡沫的擔憂，這也會加大資金流出的壓力?？梢钥吹?，今年上半年房地產銷售大幅增長，也帶動土地購置費用與房地產投資反彈。根據中原地產研究院發布的統計數據，2016年前7個月，30家上市房企銷售額合計1.33萬億元，同比大漲72.2%，刷新歷史最高紀錄。

同時，大量信貸資源流入房地產市場。數據顯示，截至2016年6月末，人民幣房地產貸款余額23.94萬億元，同比增長24%；上半年增加2.93萬億元，增量占同期各項貸款增量的近四成。此外，個人購房貸款余額16.55萬億元，同比增長30.9%，增速比各項貸款增速高16.6個百分點。7月人民幣貸款增加4636億元，其中，住戶部門貸款增加4575億元。

房地產市場火爆也引發房價持續攀高，根據中國指數研究院統計，8月100個城市新建住宅的平均價格為12270元/平方米，環比上漲2.17%，且漲幅較上月擴大0.54個百分點。而一、二線城市房價持續攀升，地王頻出引發資產泡沫擔憂，從房價收入比看，北京、上海、深圳的房價收入比甚至已經超過紐約、倫敦等城市。從這個角度而言，中國樓市價格存在一定修正空間，并為人民幣帶來一定貶值壓力。

總之，從傳統國際收支以及購買力平價來看，人民幣匯率確實不存在大幅貶值基礎。但從金融因素來看，下半年美聯儲加息，以及國內資產價格攀升，都使得人民幣對美元匯率短期承壓。當然，在政策應對方面，面對海外經濟金融的波動，中國自身可以主動出招的措施實則有限，但國內方面，注重防范資產泡沫，避免樓市、匯市、債市、股市風險交叉感染，是當下穩定金融市場以及人民幣匯率的當務之急。

綜合來看，考慮到當前外匯儲備充足，經濟基本面止住下跌，且資本管制仍在一定領域存在，以及未來決策層因地出臺抑制資產泡沫政策，筆者預計，未來一段時間，人民幣對美元會出現一定程度貶值，但幅度不會超出預期。

（作者系瑞穗證券首席經濟學家）