從1990年上海證券交易所成立開始,至今已有近30年歷史,從所謂老八股到目前由主板、創業板、新三板、區域性股權交易市場等組成的多層次資本市場,科技股從未缺席。從最早的真空電子、深科技到現在的海康威視等,科技板塊一直都是發行上市和市場關注的重點。從這個意義上看,簡單地把科創板理解成中國證券市場的科技創新板塊有失偏頗。

引導鼓勵科技創新企業上市和試點注冊制是科創板的兩大使命,也代表中國證券市場發展的方向。當前,社會對于科創板的解讀不應當局限于證監會發布的一系列關于科創板規則的條文內容,而忽視了注冊制這一中央的根本要求。

堅持科創板的市場化導向

一是發行環節。堅持真注冊制,減少真審核假注冊。理論上,注冊制是指在不需要政府特別授權的情況下發行人可以自然取得發行證券的權利,除非被證券監管機構拒絕注冊。操作層面,證監會應當更多關注立法(廣義)層面的工作,集中力量做好科創板規則的制定和完善、不同層次資本市場業務的對接、對交易所工作的監督檢查等,為以后全面實施注冊制打好基礎。真正把企業的發行管理下放到交易所。

二是交易環節。減少行政干預。科創板由于其交易規則和企業性質的原因,可能會出現股價大幅波動、甚至炒作等現象,證券監管部門應當有足夠的預見性、寬容度和工作定力,能嚴格按交易規則辦事,嚴管“看得見的手”,本身就是對科創板高質量發展最大的愛護。

三是監管環節。證券監管機構要嚴格以交易所和證券公司為單元進行監管,交易所要嚴格以科創板上市企業為單元進行監管,建立嚴格的分層次監管體系,不宜隨意打破和跨層級監管,防止出現監管權力的上提和下沉,更不能出現以股價為單元進行監管的不正常現象。

堅持硬科技導向

科創板姓“科”,顧名思義,就是要重點扶持我國的科技創新產業。《上海證券交易所科創板企業上市推薦指引》明確了新一代信息技術、新能源和生物醫藥等7大領域的科技創新企業,這些企業的共同特征,是不同于互聯網模式創新,屬于由科技創新構成的物理世界。這是需要長期研發投入、持續積累才能形成的原創技術,具有極高技術門檻和技術壁壘,難以被復制和模仿。但是在實際發行過程中,不同于傳統IPO審核以財務和法律為主,判斷一家企業的技術先進性和創新性本身就需要較高的技術背景,這也是科創板發行管理的主要難點之一,需要廣泛借用科技主管部門、行業協會、風險投資機構、院所科研機構的力量,確保科創板的科技屬性。

探索科創板寬進嚴管的管理模式

一是確保科創板上市企業的總體數量不宜過少,市值總規模不宜過小。對標創業板,成立10周年,上市企業數由36家到約750家,市值總規模由1610億元發展到約5萬億元。科創板擔負著支持我國科技創新企業發展和試點注冊制的重大使命,過少的上市企業數量,過小的市值總量,過慢的發展速度是不合適的,也不符合注冊制的方向。建議通過加大注冊制試點力度,通過三年左右時間,將科創板發展成為上市企業500家左右,總市值1萬億元左右的科技創新企業上市板塊,能夠較好地發揮引領示范作用。

二是切實加強對企業上市后的動態管理。首先要嚴格企業的信息披露,嚴格真實的信息披露是注冊成功與否的核心要素,管理部門應當對發行人申報材料的真實性做嚴格審核,但不代替市場做價值判斷。對科創板企業信息披露的內容、規范、形式特別是法律后果要細致規定、嚴肅執行。其次,要強化過程動態管理,嚴格上市后的并購重組等業務,防止科創板企業主營業務發生實質性變化,對上市違規企業,實行零容忍,按最嚴格標準、最重處罰執行。

三是強化退市制度。對符合退市條件的企業堅決按制度啟動退市程序,有違法行為的,對相關企業的實際控制人追究個人責任。強化投資者教育,按照“買者盡責、買者自負”的原則處理退市事宜,確保科創板上市企業的整體素質。

四是構建綜合監管體系。綜合運用交易所、中介機構、做空機構、社會監督等力量,形成綜合監管合力。

探索符合科創板特色運行機制

中國證券市場多空不平衡情況嚴重,政府監管部門也由于維穩等原因不愿意構建和強調市場化做空機制。股指期貨在2015年股災后被嚴格限制,融券業務作用十分微弱,以今年5月23日的數據為例,滬深兩市融資余額9207億元,融券余額僅為74.83億元,不到融資余額的1%。

面對中國股市長期以來存在暴漲暴跌的現象,究其內在邏輯,缺乏有效傳導機制導致多空失衡是重要原因。因為在中國股票市場(期貨除外),絕大多數情況下只有通過上漲才能獲利,下跌最多做到不虧損或少虧損,因此當行情啟動時,各方力量會抓住機會通過融資、配資等方式盡可能加杠桿,將股價炒作至遠遠脫離其基本面的區間從而獲利。但這種價格嚴格背離價值的情況不可持久,泡沫一旦破裂,就會出現斷崖式下跌。而有效的市場化機制能夠在一個較長的時間內持續發揮對沖力量,通過挖掘欺詐和問題企業,狙擊股價顯然脫離基本面的股票等方式,減緩市場波動、發現市場價格、對沖市場風險,幫助股市向價值型投資轉變。