一邊是資金“豪賭”南寧糖業股價咸魚翻身，一邊是白糖期貨不疾不徐地震蕩抬升。今年以來，白糖股票、期貨價格走勢可謂冷熱大不同。分析人士表示，從基本面來看，伴隨糖市全球供應收縮，糖價長期迎來上漲的確定性很強，但短期也要注意來自政策和油價等外部因素的干擾。

資金炒糖 股價火熱期價溫和

同花順統計數據顯示，截至上周五收盤，今年以來南寧糖業股價累計上漲62.89%。同期鄭商所白糖期貨價格指數累計漲幅僅為8.59%；外盤原糖期貨主力同期漲幅更低，為5.83%。

業內人士解釋，去年以來，市場形成了較為一致的預期，即白糖市場牛熊拐點臨近。在去年股市低迷背景下，南寧糖業股價一度跌到了5元以下。以往在白糖牛市中，白糖股從未落單，部分投資者低價買入期待糖價上漲帶來的牛市紅利。今年股市大幅走強，資金搶籌熱情更加突出，有基本面支撐的糖業股安全度相對被看好，且不像具備杠桿效應的白糖期貨，白糖股票買入后即便長期持有也安全很多。

從全球來看，一個新的因素也在為白糖價格上漲增添新的助力。那便是——油價上漲致甘蔗生產乙醇大量增加。過去幾個月中，隨著2018/2019榨季巴西產糖工作結束，數據顯示，由于產乙醇的收益高于產糖，糖廠更傾向于生產乙醇。

巴西蔗產聯盟UNICA近期公布的產量報告顯示，截至2月16日，南巴西2018/2019榨季累計榨蔗近5.64億噸，同比下降3.6%；累計產糖2636.1萬噸，同比下降26.5%；平均甘蔗制糖比為35.43%，同比下降11.45個百分點，其余甘蔗用于乙醇生產；累計產乙醇303.5億升，同比增長19.5%。

“我們判斷，巴西糖產量下滑主要原因為乙醇替代。”浙商證券研究員梁晗分析，首先，巴西甘蔗用于壓榨糖和生產乙醇汽油，兩者比例分配取決于糖及乙醇的收益，在油價上漲、燃料乙醇需求增加背景下，出于利潤考量，糖用蔗比大幅下滑至35%左右，比45%-50%的平均水平低10個百分點以上。其次，巴西政府通過補貼、設置配額、統購乙醇等措施以及運用價格和行政干預等手段，鼓勵企業進入乙醇燃料生產行業。“靈活燃料汽車占比提升也有利于乙醇需求的長期增長。”

從自身供需來看，統計數據顯示，截至今年2月中旬，2018/2019榨季巴西中南部累計糖產量同比下降26.45%。梁晗表示，預計整個2018/2019榨季巴西糖產量降幅或超20%，創10年來新低，這將是自2015/2016榨季起連續3年增產后，糖產量首次下滑。

中糧期貨研究認為，產量調降的原因主要是內蒙古甜菜產區后期降雨偏多，褐斑病、根腐病較往年偏重，影響了甜菜糖分的積累，產糖率低于預期，預計甜菜糖產量135萬噸，比預期數據有所調減。

文華財經統計數據顯示，國際原糖期貨在2016年10月至2018年8月本輪糖價下跌期間共計跌去56%；國內方面，自2016年12月糖價下跌以來，至2019年1月前期低點，鄭商所白糖期貨價格累計下跌了35.2%。

全球糖市在經歷了連續兩年的低迷行情之后，市場重新看多糖價。多家投資機構預計白糖市場將在今年迎來熊牛轉折，尤其是2018/2019榨季全球性的減產使市場情況變得更加樂觀。ISO在2019年2月發布的最新報告中再次下調2018/2019榨季的全球糖產量預期，預計供給過剩量收窄至64萬噸，低于2018年11月預估的217萬噸和2018年8月預估的675萬噸。

周期循環 三年一個小牛市

白糖兼具工業品和農產品特點，七成由甘蔗榨得，三成從甜菜提取。全國的甘蔗主要分布在廣西、云南、廣東，甜菜主要集中在內蒙古、河北等地。其中，廣西甘蔗種植面積約1600萬畝，年均產糖量占全國67%以上，被業界稱為中國的“糖都”。廣西是全國糖業的焦點。

業內研究人士總結認為，糖價運行歷史上存在這樣的規律：由于國內白糖的主要原料是甘蔗（90%以上份額），甘蔗在我國的種植習性是宿根形態，三年輪換，因此糖價產生了三年一個小周期，六年一個大周期（牛市三年熊市三年）的特點。

“中國食糖生產一直保持著規律性的周期性波動。”中信期貨研究認為，從1990年到2013年，中國食糖生產的增產、減產周期平均為31個月。包括增產、減產在內的完整生產周期平均為5.12年，約62個月。受此影響，我國食糖市場運行的基本周期也為31個月左右；但受政策等因素影響，食糖運行的周期有時候可能會小幅延長或縮小，不過，整體增產、減產周期性較為明顯。

中國證券報記者根據文華財經數據統計發現，自2006年1月6日，白糖期貨在鄭州商品交易所上市后，白糖價格從2006年到2008年經歷了一個熊市周期，糖價從每噸5500元跌到每噸2800元，跌幅為50%；2008年-2011年，糖價從每噸2800元漲到每噸7500元，漲幅為200%；2011年至2014年下半年，糖價跌至每噸4500元，跌幅為40%，再次形成一輪熊市；而2014年至2016年，糖價再度漲62%左右，至7300元/噸；2016年底至今年初，白糖期貨在新的熊市周期中跌幅超35%。

從相關概念股南寧糖業股價走勢來看，南寧糖業在上述兩輪牛市中漲幅最高均超過300%。這或許是今年以來資金大幅押注南寧糖業的一個有力解釋。

長牛確定 短期干擾不容忽視

“糖價反轉信號日漸明朗，市場預期有望逐步修復。我們對糖價的觀點是，2019年內外糖價觸底，同步進入上行周期。”信達證券分析師康敬東表示，對于未來糖價走勢，市場較為關注三個問題。第一，國內甘蔗產量“三連增”末期蔗農種植意愿如何，下榨季是否繼續增產。第二，“雙高”基地的建成將提高我國甘蔗單產和出糖率，對糖價是否有利空影響。第三，目前國內食糖行業處在關稅保護階段，關稅保護取消后糖價是否承壓下行。

就目前情況來，康敬東分析，2018/2019榨季下調甘蔗收購價，蔗農種植收益大幅下降，糖廠處于虧損期。“雙高”基地初步規劃面積占比較小，對糖價影響有限。國際原糖價格底部企穩，2018/2019榨季全球糖產需不斷下修，全球糖價反轉成大概率事件。

中糧期貨分析師張欣萌表示，中短期來看，若國際糖價后期止跌企穩，對國內將帶來支撐。同時，目前現貨市場產銷率良好，預計也將對糖價帶來一定支撐。因此，預計國內糖價后期跌幅有限，但需要謹防政策風險。

“2018/2019榨季巴西糖產量降幅超過20%，創10年新低，預計2019/2020榨季糖廠仍更傾向于生產乙醇，全球糖供給持續收縮，2019年或為糖價周期反轉年份，建議積極布局糖業股。”浙商證券研究員梁晗表示。（記者 張利靜）