房地產泡沫是中國最大的“灰犀牛”

當下的中國經濟，誰是“灰犀牛”？中國金融改革研究院院長劉勝軍認為，房地產泡沫毫無疑問是最大“灰犀牛”：一方面，中國房價的泡沫化已經沒有爭議，但另一方面房價調控不斷逼空，導致很多人產生“房價永遠不會跌”的錯覺。

環視全球的房地產泡沫，都符合兩個特征： 一是周期長，一輪大牛市超過10年并不稀奇；二是泡沫破裂時地動山搖，猶如雪崩和泥石流，逃生非常困難。

第二只“灰犀牛”是“貨幣貶值、資金外流”引發類似于1997年亞洲金融危機那樣的金融動蕩。最近兩年，受國內資產價格高企、經濟增速放緩、經濟轉型不確定性等因素影響，形成了人民幣貶值預期，導致外匯儲備從4萬億美元下降至3萬億美元。盡管最近外匯儲備趨穩，但主要是外匯管制加強的結果，人民幣貶值預期仍未消除。

第三只灰犀牛是銀行不良資產的增加。目前從銀行股的股價表現看，不良率可能低估了。很多銀行股的 PE(股票市值與凈利潤之比)在5倍左右(A股市盈率中位數70倍)；PB 在1倍以下(即股價低于每股凈資產)。

國泰君安證券首席固定收益分析師覃漢則認為，中國“灰犀牛”風險點主要體現在：

1、 銀行仍面臨縮表壓力，下半年非標資產清理、資管委外贖回壓力仍然艱巨，第一輪自查結束后，第二輪還會有監管細則出臺對具體業務的沖擊。尤其不少銀行更依賴同業理財、同業存單融資，剛性資產續接的流動性壓力更大，委外集中贖回引發的拋盤加重和流動性壓力仍未完全消退。

2、 目前正處在海外流動性最寬松階段，美債利率已下行到2016年11月加息之前的2.15%左右，但事實上，到目前位置美聯儲加息節奏還沒有轉向變慢的預期，仍然是維持2019年基準利率到3%的預測，甚至縮表進程上更加提前，美聯儲仍堅持鷹派緊縮的基調，歐日央行也有寬松退出的預期。當前全球極度寬松的流動性預期和風險偏好存在逆轉風險，意味著海外流動性將開始收緊，美元中期強勢可能再獲支撐。

如何應對“灰犀牛”風險？

在每一次、每一組黑天鵝事件的背后，都隱藏著一個巨大的灰犀牛危機。米歇爾·渥克在書中給出了灰犀牛風險（危機）的應對策略：

首先，要承認危機的存在。

其次，要定義灰犀牛風險的性質。

第三，不要靜止不動，也就是不要在沖擊面前僵在原地。

第四，不要浪費已經發生的危機，要真正做到從災難中吸取教訓。

第五，要站在順風處，眼睛緊緊盯住遠方，準確預測遠處看似遙遠的風險，摒除猶疑心態，優化決策和行動過程。

第六，成為發現灰犀牛風險的人，就能成為控制灰犀牛風險的人。

具體到中國市場，劉勝軍建議，在“灰犀牛”日益臨近的情況下投資者應當保持謹慎，盡量保持手中的流動性，不要急于做房地產市場的”接盤俠”，且要遠離負債累累的大型公司和銀行股。

具體來說：第一，樹立堅定的風險意識，保持充足的流動性，資產組合保持合理的分散化。第二，踏空房地產大牛市的朋友們，這么多年的心理煎熬都挺過來了，再繼續堅持幾年吧，千萬別在泡沫破滅前沖進去當“接盤俠”。第三，遠離那些“債多不壓身”的大戶，警惕龐氏融資陷阱，遠離銀行股。