5月31日,全國銀行間同業拆借中心推出的銀銀間回購定盤利率(包括FDR001、FDR007及FDR014三個品種)正式面世,同時還推出了以FDR007為參考利率的利率互換交易相關服務。筆者認為,央行創設FDR利率將進一步完善銀行間市場基準利率體系,提高貨幣政策傳導效率。

昨日,FDR001利率為2.6200%,FDR007為2.6600%,FDR014為3.8000%。這三個新品種與上海銀行間同業拆放利率(Shibor)同期利率相比有高有低,其中Shibor隔夜利率為2.6365%,7天期利率為2.8560%,14天期為3.4711%。

打通貨幣政策傳導渠道是金融監管部門近年來的重要工作之一。去年中央經濟工作會議對此提出了明確要求:貨幣政策要保持穩健中性,適應貨幣供應方式新變化,調節好貨幣閘門,努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制,維護流動性基本穩定。

央行今年第一季度貨幣政策執行報告再次強調,進一步完善調控模式,強化價格型調節和傳導,完善宏觀審慎政策框架,暢通政策傳導渠道和機制,加強金融服務實體經濟,重視防控金融風險,牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

其實,在打通貨幣政策渠道方面,央行一直在打造新的政策工具進行攻堅。比如DR利率。早在2014年12月份,全國銀行間同業拆借中心就推出了“存款類機構間利率債質押的回購利率(DR)”。2016第三季度貨幣政策執行報告中首次提出,銀行間市場存款類機構以利率債為質押的7天期回購利率貼近公開市場7天期逆回購操作利率平穩運行。自此,DR利率開始走向前臺。

當時,市場各界就普遍認為,經過幾年的培育之后,DR利率就可以派上大用場了。從2016年11月份開始,銀行間回購定盤利率(FR)的波幅明顯加大。

央行在5月中旬公布的今年第一季度貨幣政策執行報告中首次對DR007進行了述評:貨幣市場利率運行平穩,銀行間市場最具代表性的7天回購利率(DR007)總體在2.6%至2.9%的區間內運行,個別時點的利率波動也很快在市場機制作用下得到修復。

分析人士認為,央行對DR利率的述評,說明其對當下資金價格運行區間的重視,同時也強化了DR利率的基準意義,并希望借此提升貨幣政策傳導效率。此外,加上本次基于DR利率推出的FDR利率,以及以FDR007為參考利率的利率互換交易相關服務的推出,說明DR利率的基準性進一步得到了提升。

去年8月份,當央行副行長易綱被問及7天回購利率是否會發展成政策利率時,他表示,“我們可以慢慢看,有這個苗頭”。

相較于回購利率而言,定盤回購利率被認為更具政策含義。存款類金融機構是銀行間市場最重要和最主要的參與主體,這些機構也是央行貨幣政策調控的直接對象,它們是利率傳導的中間環節。因此,DR利率能夠更好地反映銀行體系流動性松緊狀況,對于培育市場基準利率有積極作用,也有利于提高貨幣政策傳導效率。

基于DR利率推出的FDR利率,將成為提高貨幣政策傳導效率的重要工具。接下來,央行將繼續從提高金融市場深度入手繼續培育市場基準利率和完善國債收益率曲線,不斷健全市場化的利率形成機制,進一步疏通央行政策利率向金融市場及實體經濟的傳導。