剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出,支持企業(yè)市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股。近年來(lái),我國(guó)企業(yè)杠桿率高企,債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境更趨復(fù)雜、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下,企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升,并存在沿著債務(wù)鏈、擔(dān)保鏈和產(chǎn)業(yè)鏈蔓延的風(fēng)險(xiǎn)隱患。黨中央、國(guó)務(wù)院從戰(zhàn)略高度對(duì)降低企業(yè)杠桿率作出決策部署,將實(shí)施債轉(zhuǎn)股作為降低企業(yè)杠桿率、促進(jìn)企業(yè)更好發(fā)展的重要舉措。當(dāng)前,要讓債轉(zhuǎn)股收到良好成效,就要高度重視防范實(shí)施過(guò)程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中可能產(chǎn)生三方面風(fēng)險(xiǎn)。一是政策意圖被扭曲的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)把這次債轉(zhuǎn)股誤解成政策性“免費(fèi)午餐”,期望政府對(duì)可能發(fā)生的損失兜底,就沒(méi)有動(dòng)力改善經(jīng)營(yíng),可能還會(huì)強(qiáng)化原來(lái)不合理的產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。二是債務(wù)重組后企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益降低的風(fēng)險(xiǎn)。債轉(zhuǎn)股本身只是調(diào)整了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),使債務(wù)比例降低、股權(quán)比例提高,而企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)效率并不會(huì)發(fā)生質(zhì)的變化。如果重組后企業(yè)不能有效運(yùn)作資產(chǎn)、提高經(jīng)營(yíng)效益,不僅股東權(quán)益得不到保障,還會(huì)引發(fā)一系列經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。三是企業(yè)道德或社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)。不適當(dāng)?shù)膫D(zhuǎn)股容易變?yōu)槠髽I(yè)的逃債途徑,沖擊“借債還錢(qián)”的市場(chǎng)信念。如果發(fā)生以上風(fēng)險(xiǎn),不僅違背政策意圖,而且會(huì)產(chǎn)生更大的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。因此,至少應(yīng)從以下幾個(gè)方面嚴(yán)控債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。

堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則。一是以市場(chǎng)化、法治化原則選擇債轉(zhuǎn)股的對(duì)象。合適的對(duì)象應(yīng)當(dāng)是債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重且具有轉(zhuǎn)化效益的企業(yè)。具有轉(zhuǎn)化效益是指企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品仍具有市場(chǎng)前景。換言之,單純以高負(fù)債率作為選擇標(biāo)準(zhǔn)是不可取的。那些產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩又屬于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)中的落后企業(yè)、負(fù)債很高又無(wú)實(shí)質(zhì)性經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的“空殼企業(yè)”,實(shí)際上已經(jīng)淪為“僵尸企業(yè)”,宜通過(guò)破產(chǎn)、兼并等方式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清,而不應(yīng)實(shí)行債轉(zhuǎn)股,否則會(huì)造成更大的經(jīng)濟(jì)損失。二是按市場(chǎng)化、法治化原則確定債轉(zhuǎn)股實(shí)施方案。由企業(yè)、銀行和第三方機(jī)構(gòu)自主組織債務(wù)核定、凈資產(chǎn)審計(jì)與評(píng)估以及決定轉(zhuǎn)股的價(jià)格、規(guī)模等。需要注意的是,不宜將一個(gè)企業(yè)的全部債務(wù)都轉(zhuǎn)為股權(quán),應(yīng)保留一定比例的債務(wù),這樣有利于借助債務(wù)契約內(nèi)在的本金追償權(quán)和利息索取權(quán)形成財(cái)務(wù)壓力,驅(qū)動(dòng)企業(yè)努力改善經(jīng)營(yíng)。

同混合所有制改革相結(jié)合。對(duì)于我國(guó)許多國(guó)有企業(yè)特別是股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一的大型央企來(lái)說(shuō),可以采取債轉(zhuǎn)股同混合所有制改革相結(jié)合的辦法防控風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō),就是改變上世紀(jì)初那種單純向國(guó)有資產(chǎn)管理公司或國(guó)有大股東定向債轉(zhuǎn)股的模式,積極引入金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、投資公司、各種基金等多類(lèi)型第三方機(jī)構(gòu)投資者、專(zhuān)業(yè)投資者和長(zhǎng)期投資者承接債務(wù),尤其是鼓勵(lì)民營(yíng)資本參與債轉(zhuǎn)股。這種同混合所有制改革相結(jié)合實(shí)施的債轉(zhuǎn)股,更有利于優(yōu)化國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu),解決其長(zhǎng)期存在的激勵(lì)不足和約束不力問(wèn)題,從而激發(fā)企業(yè)活力、增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,防控債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)。

完善法人治理結(jié)構(gòu)。債轉(zhuǎn)股不會(huì)一轉(zhuǎn)就靈,應(yīng)以多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成為起點(diǎn)進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu),其中的關(guān)鍵是推進(jìn)董事會(huì)建設(shè)。應(yīng)建立健全權(quán)責(zé)對(duì)等、運(yùn)轉(zhuǎn)協(xié)調(diào)、有效制衡的決策執(zhí)行監(jiān)督機(jī)制,健全和發(fā)揮董事會(huì)的決策功能、監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督功能、經(jīng)理層的經(jīng)營(yíng)功能。應(yīng)依法保障承接債務(wù)的股東有權(quán)派出代表出任董事會(huì)成員, 落實(shí)董事會(huì)依法行使重大決策(規(guī)劃企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、對(duì)外投資、研發(fā)活動(dòng)等)、選人用人、薪酬分配等權(quán)利,防止經(jīng)理人員濫用職權(quán)形成內(nèi)部人控制,侵害企業(yè)和股東利益。

(作者單位:武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院)