本報(bào)記者 李致鴻 北京報(bào)道

導(dǎo)讀

人保資產(chǎn)宏觀與戰(zhàn)略研究所研究員魏瑄表示：“經(jīng)濟(jì)和投資的大環(huán)境并未發(fā)生變化，因此上市保險(xiǎn)公司投資收益和凈利潤依然處于下降態(tài)勢，但是三季度資本市場回暖，準(zhǔn)備金增加速度放緩，收益曲線下降速度基本穩(wěn)定，使得凈利潤降幅收窄，不過預(yù)計(jì)全年依然不甚理想。”

截至目前，四家A股上市保險(xiǎn)公司已經(jīng)悉數(shù)披露三季報(bào)，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)凈利潤呈現(xiàn)“一正三副”格局。其中，除中國平安前三季度凈利潤同比增長17.1%外，中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)分別同比下降60%、41.3%、44.6%，但是降幅相較于上半年情況有所收窄。

這種差異的表現(xiàn)，既受利率下行、資本市場波動的外在環(huán)境左右，也有上市保險(xiǎn)公司自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。中國平安的逆勢增長，得益于其為一家以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為核心的多元化金融集團(tuán)，如同期通過互聯(lián)網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)化為新增客戶的人數(shù)為823萬，占新增客戶總量的30.7%，而其他三家保險(xiǎn)公司則主要聚焦于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

不過，挑戰(zhàn)已成事實(shí)，關(guān)鍵在于應(yīng)對。在資產(chǎn)端，應(yīng)優(yōu)化大類資產(chǎn)配置、控制風(fēng)險(xiǎn)敞口；在負(fù)債端，需深化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，合理控制成本。更為重要的是，資產(chǎn)和負(fù)債端不是非此即彼的關(guān)系，必須建立相互顧及的聯(lián)動機(jī)制，實(shí)現(xiàn)久期匹配、收益匹配和流動性風(fēng)險(xiǎn)匹配，這或?qū)⒊蔀楸ｋU(xiǎn)公司發(fā)展的分水嶺，使得優(yōu)質(zhì)的保險(xiǎn)公司受到市場更為公正、合理的評估。

凈利潤降幅有所收窄

面對利率下行、資本市場波動的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，保險(xiǎn)公司的凈利潤情況受到矚目。中國人壽首當(dāng)其沖，其前三季度歸屬于母公司的凈利潤為135.28億元，較上年同期減60.02%，但這一數(shù)字與其上半年凈利潤同比下降67%相比，降幅有所收窄。

中國太保、新華保險(xiǎn)前三季度凈利潤降幅也有所收窄。中國太保前三季度歸屬于母公司的凈利潤為88.29億元，同比下降41.3%，主要是由于投資收益下降以及準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新，但是相較于上半年凈利潤同比下降45.6%，出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)。

值得注意的是，中國太保前三季度凈資產(chǎn)收益率相比上半年的4.6%上升到6.6%，主要受益于權(quán)益類資產(chǎn)配置收益率有所好轉(zhuǎn)。具體而言，中國太保前三季度投資資產(chǎn)達(dá)9234.91億元，較上年末增加8.1%。整體資產(chǎn)配置基本穩(wěn)定，固收類占比為81.8%，較上年末下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，理財(cái)產(chǎn)品、優(yōu)先股的占比有所提升；權(quán)益類占比為15.0%，較上年末上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，股票和權(quán)益型基金合計(jì)占比為5.5%，較上年末下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。

而新華保險(xiǎn)前三季度歸屬于母公司的凈利潤為47.86億元，同比下降44.6%，盡管在轉(zhuǎn)型調(diào)整和投資環(huán)境低迷的雙重壓力下利潤負(fù)增長，但與上半年同比下降50.64%相比，已回升6個(gè)百分點(diǎn)。

對此，人保資產(chǎn)宏觀與戰(zhàn)略研究所研究員魏瑄表示：“經(jīng)濟(jì)和投資的大環(huán)境并未發(fā)生變化，因此上市保險(xiǎn)公司投資收益和凈利潤依然處于下降態(tài)勢，但是三季度資本市場回暖，準(zhǔn)備金增加速度放緩，收益曲線下降速度基本穩(wěn)定，使得凈利潤降幅收窄，不過預(yù)計(jì)全年依然不甚理想。”

推保障產(chǎn)品應(yīng)對低利率

雖然凈利潤降幅有所收窄，但面臨的壓力不言自明，這便要求保險(xiǎn)公司不僅要在資產(chǎn)端優(yōu)化配置，負(fù)債端也需管控成本、注重價(jià)值。

一位保險(xiǎn)公司精算師認(rèn)為：“在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)公司應(yīng)注重資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動、優(yōu)化，形成閉環(huán)機(jī)制。比如，由于利率波動對保障型產(chǎn)品盈利影響較小，歐美國家在低利率環(huán)境中往往通過加大保障類產(chǎn)品，擴(kuò)大死差益來應(yīng)對低利率環(huán)境。”

從上市保險(xiǎn)公司的情況來看，這一點(diǎn)相對走在前面。以新華保險(xiǎn)為例，其前三季度在個(gè)人壽險(xiǎn)方面，保險(xiǎn)營銷員渠道首年期交保費(fèi)收入107.27億元，同比增長35.7%；銀保渠道首年期交保費(fèi)收入47.13億元，同比增長63.6%；服務(wù)經(jīng)營渠道首年期交保費(fèi)收入36.11億元，同比增長47.6%。此外，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，退保金大幅減少，同比下降30.8%。

此前不久，新華保險(xiǎn)董事長萬峰在公開場合表示：“未來，新華保險(xiǎn)的戰(zhàn)略既要防范現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，也要避免利差損風(fēng)險(xiǎn)，減少躉繳業(yè)務(wù)，加大期繳業(yè)務(wù)，原則上不再開發(fā)定價(jià)高的產(chǎn)品，降低投資壓力，加大保障型產(chǎn)品的銷售力度。”

而其他三家上市保險(xiǎn)公司情況大抵相同。例如，中國人壽前三季度退保金為82.96億元，同比下降46.9%。太保壽險(xiǎn)個(gè)人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新保業(yè)務(wù)收入358.22 億元，同比增長44.6%。中國平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值353.48億元，同比增長48.1%。

股價(jià)受到市場低估

從上述情況不難發(fā)現(xiàn)，雖受外部環(huán)境影響，上市保險(xiǎn)公司凈利潤難以獨(dú)善其身，但是其業(yè)務(wù)價(jià)值仍可圈可點(diǎn)，這也是外部對其看好的重要原因。

這一點(diǎn)從證金公司的舉動中即可窺見。證金公司三季度一致性微幅減持了五大行股份，而其持有的中國人壽股份比例由上半年末的2.03%增至三季度末的2.09%，持有中國平安的股份比例由4.02%增至4.05%，持有新華保險(xiǎn)的股份比例由2.79%增至2.86%。

但不少市場人士認(rèn)為，上市保險(xiǎn)公司的股價(jià)并未充分反映其真正價(jià)值。以中國平安為例，在其發(fā)布三季報(bào)后，股價(jià)并未順勢而起。

此前不久，中國平安保險(xiǎn)業(yè)務(wù)首席執(zhí)行官李源祥曾公開表示：“集團(tuán)折讓太大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了平安的實(shí)際價(jià)值。假如市場更合理、公平地估值，我們的市值應(yīng)該增加很多。”

對于這一問題，專項(xiàng)投資、財(cái)務(wù)顧問和金融服務(wù)的國際供應(yīng)商麥格理研究認(rèn)為，中國保險(xiǎn)公司，尤其是壽險(xiǎn)公司的損益表結(jié)構(gòu)紊亂，雜項(xiàng)太多，說明不足，未剔除市場異常波動的影響，使得這些公司的基本趨勢很難評估，市場往往根據(jù)短期項(xiàng)目作出判斷，權(quán)益資本成本較高。中國上市保險(xiǎn)公司的盈利能力較強(qiáng)、較穩(wěn)固，且前景看好。

總而言之，“雖然在負(fù)債成本剛性和資產(chǎn)收益下行的雙重?cái)D壓下，保險(xiǎn)業(yè)存在利差損的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但只要上市保險(xiǎn)公司能重視價(jià)值發(fā)展、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定規(guī)模增長、及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)，有巨大的可持續(xù)發(fā)展空間。”一位保險(xiǎn)公司高層人士坦言。