6月21日，耶倫在美國參議院半年度貨幣政策聽證會上，重申美國仍保持緩慢加息的姿態，由一個月前略“鷹派”變得有些“鴿派”，讓市場領教了美聯儲的“不明覺厲”。

本周英國的脫歐公投事件被詮釋為美聯儲鴿派再現的最后一根稻草。耶倫在聽證會上表示英國退出歐盟可能有“重大經濟影響”，“對全球金融市場構成重大風險”。隨后她又用“盡量避免夸大退歐對全球的影響，及預計退歐不大可能導致美國經濟衰退”來中和上述言論。畢竟，自英國一議員遭遇槍殺事故后，退歐已成為低概率事件。

其實，從近年來美聯儲的表現來看，英國脫歐公投及最近美國偏弱的就業市場等，都只是一個幌子，遮蓋著目前美聯儲在貨幣政策抉擇上已看不出可資遵循的章法。泰勒規則已遁跡，而危機以來被市場人士概括的伯南克規則和耶倫規則，則越來越變成一個缺乏規則的規則。尤其是耶倫上任以來，貨幣政策的相機抉擇已成為常態，而這種相機抉擇好聽點說是與時俱進，深刻揭示則是沒有章法的混沌。

經濟和市場稍微一有點風吹草動，美聯儲在貨幣政策的抉擇就表現得草木皆兵，讓市場無所適從，這對自伯南克上任以來一直強調透明度的美聯儲來說，不啻是一種反詰。

以耶倫在聽證會上就美國就業市場的表態為例，強勁了數年的美國就業市場，僅因為近兩月就業增速有所放緩，耶倫就自亂陣腳地表示將密切關注這種疲弱的動能是暫時的，還是表明美國經濟面臨著更大的問題。這表明美聯儲對美國經濟和就業市場的走勢，并沒有一個相對有效的認知決策系統。

此外，耶倫還表示，雖然整體失業率已下降到4.7%，但對于非洲裔和西班牙裔來說，其失業率仍舊高于全美平均值。一個較為宏觀的貨幣政策，要解決族群間的就業差別這種結構性問題，就如同為拉一位晚點的乘客而不惜推遲起飛時間，讓全部乘客等一個人一樣，很難想象，究竟邏輯何在！何況，不同族群的就業差別，本身是一個常態，且美聯儲的貨幣政策很難讓不同族裔的美國人就業率大同起來。

美聯儲當前的貨幣政策本身就是非常規的，持續近8年的常規貨幣政策在美國歷史上也算一個“不作為”奇跡。而這一奇跡的后果則是正在干擾甚至扭曲美元市場的風險定價，美聯儲超級寬松下新興市場國家資產價格泡沫的盛極而衰，以及美聯儲最新報告警示，美國股市的遠期市盈率已經上升，且比三十年中位值還高等，已揭示出持續8年左右的寬松貨幣政策，正在美國金融市場隱現出日益明顯的資產價格泡沫風險。

而這實際與美聯儲的超級寬松政策相伴而生，而非現在才出現的特有之現象。如早在2010年以來，美國金融機構就將通過QE融得的大量資金，以超額準備金的形式反過來存進了美聯儲銀行，揭示大水漫灌引發的金融市場風險定價的扭曲。正所謂請神容易送神難，如今美聯儲通過QE和扭曲操作大量購買的國債和MBS等，如今正在成為沖擊美聯儲貨幣政策正常化回歸的堰塞湖。這揭示出美聯儲的決策層怕犯錯、不愿擔責的積極不作為，正自陷作繭自縛的自設枷鎖中。

當前和今后一段時間，市場擔心的不僅是美聯儲貨幣政策正常化進程的路線圖，還有理由擔心的是一旦由寬松貨幣澆灌的資產泡沫出現二次爆破，美聯儲的櫥柜里還有什么可以救助的措施。盡管耶倫言之鑿鑿，但若還是故伎重演地進行大水漫灌，折損的將是美聯儲留存的信用。對美聯儲來說，貨幣決策已不是什么技術問題，而是航道問題。