【按語】近期中國股市的激烈動蕩受到廣大九三學社社員的關心，我邀請我們九三學社新社員、北京大學光華管理學院副院長、千人計劃專家金李教授作文解讀。他寫成的這篇文章科學理性，深入淺出，相信能夠起到釋疑解惑的作用，愿意推薦給大家。

　　——韓啟德

　　中國的股市在截至7月3號的3周里跌幅高達近30%，這一j跌幅引起了國內外各方的高度關注。人們不禁要問，中國股市究竟怎么了？未來還可能會繼續發生什么事情？中國的監管當局和市場參與者應該如何應對這些變化？本文試圖對這幾個問題提出自己的見解。

　　中國股市怎么了？

　　首先，近期A股股市的大幅調整，是在過去12個月中國股市一路上揚的大背景之下發生的。從2014年年中開始，中國的A股市場經歷了一輪新的牛市。經濟進入新常態以后，經濟增速下降。但是，因為公眾對政府強力推進改革的預期，同時因為大量資金從房地產等行業撤出并進入股市，導致中國的股市大幅上漲。過去12個月，上證綜合指數從2000點開始一路上揚到5200點。即便是經過過去三周的股價大調整，到上周末仍然在3700點。算上近期的股價調整以后，中國股市在過去12個月的回報率仍然在世界各資本市場上位居前列。而這一表現，是在整個中國經濟形勢在過去一年來并未明顯好轉的前提下發生的。可以說，在前期的股市大幅上漲，并沒有經濟基本面利好的支持，所以也難以持續的。最近發生的股市調整，正是這種不可持續性的具體體現。

　　其次，伴隨著股市大幅上漲，監管部門也越來越擔心上漲難以為繼，最終可能會以暴跌收場。這一局面有點類似于在經歷了2006到2007年A股大牛市之后，在2008年的巨幅下調。為了避免再次發生類似的股災，監管部門以各種方式提示風險，并且出臺措施，希望抑制股票價格繼續大幅攀升。進入4月份以來，隨著股市一路上揚，證監會加大對風險的提示，更加嚴厲地規范融資融券，并且要求不得以任何形式開展場外股票配資和傘形信托。另外，證監會試圖加快IPO發行速度，以抑制股價過快上漲。這一系列政策措施和信號，可能會有一定的時滯。但是其綜合政策效果最終會體現出來，帶來市場情緒的逐漸反轉。

　　第三，伴隨著牛市的興旺發展，一系列的新的關于金融改革的試點方案開始陸續的推出，新的交易工具以及新的市場不斷地被打開（比如融資融券，新三板以及上海證券交易所戰略新興板）。這些新的工具和市場的逐步推出，加速了中國的金融現代化進程。但是，客觀上也導致中國的資本市場急劇擴容，價格彈性增加。很多工具并沒有經過長期的試錯磨合，在使用的早期，出現各種問題的可能性較大。這些長期支持中國的金融改革的重要的手段和工具，在短期內反而有可能對市場產生較大的下行壓力。

　　第四，伴隨著新一輪牛市的行情，交投極為旺盛，大量的新投資者加入到這一市場中來。這些投資者沒有經歷過前幾輪中國股市的大起大落，心理承受能力較弱。一旦遇到股市快速下行，他們的情緒容易急劇反轉，從“貪婪”快速轉為“恐懼”。而大量投資者的情緒同時反轉，可能造成恐慌和踩踏，帶來一定的系統性的風險。這批投資者中，除了有80后90后，還有很多是已經退休或者接近退休年齡的，“大媽”型的投資者。這些投資者，有不少是拿出自己的退休養老儲蓄進入股市。

　　第五，和過往牛市不同，融資融券和場外配資等技術手段在本輪被大量使用。在股市一路高歌猛進的時候，投資者賺了很多的錢。互相之間的攀比更加堅定了他們自己的信心。不少人的投資變得更加的激進，甚至以配資的方式加杠桿進行投資。一旦股價發生巨大的波動，他們很容易血本無歸。同時因為可能會被強行平倉，會連帶著給整個股票市場形成巨大的賣壓。