機(jī)構(gòu)剛過兩天“緊日子”，央行4000億元流動性投放就到賬了。央行15日發(fā)布公告稱，為對沖稅期高峰、現(xiàn)金投放等因素的影響，維護(hù)春節(jié)前銀行體系流動性合理充裕，當(dāng)日開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元14天期逆回購操作。不過，此前市場預(yù)期的利率下調(diào)并沒有到來。根據(jù)公告，MLF中標(biāo)利率為3.25%，與上次持平；14天期逆回購中標(biāo)利率為2.65%，也與上次持平。

長短錢結(jié)合穩(wěn)定資金面

“前兩天‘央媽’沒動靜，又有稅期疊加，機(jī)構(gòu)手頭就有些緊了。”某大型銀行交易員說，“釋放流動性后，資金面算是松了點，不過還是有一點點‘缺’。”從13日開始，資金利率持續(xù)高企，14日隔夜利率大幅跳升48個基點，DR001升至2.53%。

興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋表示，13日以來，非銀端流動性顯著收緊。這既反映出受稅期擾動的影響，也是部分機(jī)構(gòu)杠桿率上升、隔夜融資需求增加的結(jié)果，“1000億元14天逆回購滿足跨稅期和春節(jié)流動性需求；3000億元中長期資金滿足地方債投資的流動性需求。”

郭于瑋認(rèn)為，前期降準(zhǔn)資金并不夠用。“1月是繳稅大月，從2017年至2019年的情況看，每年1月稅期前后央行的投放規(guī)模都在7000億至8000億元左右。”她表示，由此看來，1月初降準(zhǔn)釋放流動性，不足以同時滿足繳稅和地方債發(fā)行上升的需求。

MLF與逆回購的組合，長短期結(jié)合穩(wěn)定市場資金面。“MLF配合逆回購，一方面釋放跨春節(jié)流動性，另一方面穩(wěn)定市場對長期流動性平穩(wěn)的預(yù)期，考慮到以后每個月都要做LPR，MLF操作可能會成為常態(tài)。”某券商資管部研究部主管表示。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色認(rèn)為，LPR改革之后，MLF操作趨向常態(tài)化，每月月中會進(jìn)行MLF操作，主要是因為每月中旬是稅收上繳國庫時間，需要貨幣政策對沖流動性。同時，月中新做MLF可以為LPR和逆回購利率提供參考基準(zhǔn)。

央行后續(xù)操作值得期待

實際上，1月份流動性缺口較大。據(jù)上述研究部主管測算，春節(jié)資金缺口規(guī)模至少2萬億元，與此同時，1月信貸投放和專項債發(fā)行也較多，信貸規(guī)模至少2萬億元，專項債目前的計劃發(fā)行規(guī)模已超過7000億元。

“之前對于下調(diào)MLF利率，市場有高度預(yù)期，但此次操作利率并沒有下調(diào)，市場預(yù)期慢慢落空，交易情緒也沒有那么高了。”中銀國際證券研究部總監(jiān)、固定收益首席分析師楊為敩表示。

續(xù)作定向中期借貸便利（TMLF）也成為可選項。顏色認(rèn)為，本次開展的3000億元MLF操作略低于市場預(yù)期。由于1月份的流動性需求較大，預(yù)計接下來央行還會續(xù)作TMLF，并開展多次14天以上的逆回購操作，以滿足跨春節(jié)的流動性需求。

多數(shù)市場人士認(rèn)為，此次釋放流動性，部分滿足了市場流動性需求，但操作利率仍然保持不變，有些略低于預(yù)期。楊為敩表示，在目前來看，3000億元MLF規(guī)模可能還不夠，由于存在春節(jié)的特殊效應(yīng)，預(yù)計后續(xù)還會投放4000億元左右。（黃紫豪 常佩琦）