全球金融危機(jī)以來，我國(guó)杠桿率水平顯著上升，特別是非金融企業(yè)部門杠桿率水平，絕對(duì)值和增幅都不容小覷。而在全國(guó)政協(xié)常委、中國(guó)進(jìn)出口銀行董事長(zhǎng)胡曉煉看來，無論從杠桿率的當(dāng)前水平還是歷史變化看，我國(guó)非金融企業(yè)部門的貢獻(xiàn)均在一半以上，且非金融企業(yè)杠桿率問題在國(guó)際比較中也十分突出，這里既有周期性因素，也有結(jié)構(gòu)性因素。

周期性因素主要來自次貸危機(jī)爆發(fā)后我國(guó)擴(kuò)內(nèi)需的政策，擴(kuò)內(nèi)需帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)投資，特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資的擴(kuò)張，這使得經(jīng)濟(jì)快速反彈，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況得到改善，投資預(yù)期回報(bào)提高，進(jìn)而引發(fā)了企業(yè)的加杠桿行為。

相比之下，胡曉煉認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性因素要更多一些。

首先是國(guó)有企業(yè)負(fù)債較多，主要原因在于其承擔(dān)了穩(wěn)增長(zhǎng)的任務(wù)，而且具有政府隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束。其次，產(chǎn)能過剩行業(yè)和周期性行業(yè)杠桿率上升明顯。“擴(kuò)大內(nèi)需政策帶動(dòng)了企業(yè)順周期的加杠桿，但隨后世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)乏力，加之我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，特別是在產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，出現(xiàn)了一些‘僵尸企業(yè)’，其債務(wù)呈現(xiàn)‘滾雪球’式的增長(zhǎng)。此外，間接融資和債務(wù)性融資比重較高，也推高了企業(yè)負(fù)債。”

那么，穩(wěn)步降杠桿，關(guān)鍵有幾步？

對(duì)此，胡曉煉認(rèn)為，要對(duì)非金融企業(yè)杠桿率的分子端和分母端同時(shí)采取有效措施，遵循穩(wěn)中求進(jìn)原則，積極穩(wěn)妥推動(dòng)企業(yè)去杠桿。

分子端要做減法，具體來說就是要在清除占用大量貸款資源的“僵尸企業(yè)”的同時(shí)，防止過剩產(chǎn)能一面清、一面出的循環(huán)往復(fù)；要重視企業(yè)境內(nèi)負(fù)債、境外投資運(yùn)營(yíng)的問題，尤其要注意控制海外投資質(zhì)量；要繼續(xù)深化國(guó)有企業(yè)改革，打破國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束，消除政府隱性擔(dān)保；要發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，提高企業(yè)直接融資比重。

分母端要做加法，具體方式包括監(jiān)管方面要控制實(shí)體企業(yè)參與金融業(yè)加杠桿的活動(dòng)，限制企業(yè)通過高負(fù)債玩金融、賺快錢，同時(shí)要提高新增負(fù)債對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)質(zhì)量。