中國人民銀行日前發布的2017年第四季度中國貨幣政策執行報告指出，2017年，中國人民銀行繼續實施穩健中性的貨幣政策，貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架初見成效，為供給側結構性改革和高質量發展營造了中性適度的貨幣金融環境。在談到下一階段主要政策思路時，報告明確，保持貨幣政策的穩健中性，管住貨幣供給總閘門。

M2增速回落影響有限

報告表示，總體看，穩健中性的貨幣政策取得了較好效果，在有效抑制金融體系杠桿的同時，保持了經濟平穩較快增長。銀行體系流動性中性適度，貨幣信貸和社會融資規模平穩增長，利率水平總體適度，人民幣對美元雙邊匯率彈性進一步增強，雙向浮動的特征更加顯著，人民幣匯率預期總體平穩。

報告認為，2017年M2增速放緩的原因主要有三個：一是銀行股權及其他投資科目從之前的快速擴張轉為有所萎縮，是導致M2增速回落的最主要原因。二是銀行債券投資規模下降。2017年以來地方債和企業債發行較上年同期放緩，銀行購債相應減少，由此下拉M2增速約0.4個百分點。三是財政存款超預期增長。2017年以來，我國經濟企穩向好，PPI漲幅保持高位，財政收入增長超出預期，財政存款增長較快，由此下拉M2增速約0.3個百分點。

“經濟增長未受M2低增影響，主要是M2結構性變化。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，一是貸款和社融保持平穩較快增長，表外“類信貸”回歸表內貸款或轉為信托貸款。二是壓縮“空轉”資金，對實體經濟影響有限。三是經濟結構優化，增長更趨“輕型”，貨幣流通速度加快。長期來看，貨幣增速低一些有助于實現去杠桿，隨著M2與實體經濟相關性下降，宏觀調控方式將從數量型轉向價格型。

管住貨幣供給總閘門

在談到下一階段主要政策思路時，報告明確，一是保持貨幣政策的穩健中性，管住貨幣供給總閘門，綜合運用價、量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，把握好穩增長、去杠桿、防風險之間的平衡。二是促進結構優化，支持經濟結構調整和轉型升級。三是進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調控機制。四是完善金融市場體系，切實發揮好金融市場在穩增長、調結構、促改革和防風險方面的作用。五是深化金融機構改革，通過增加供給和競爭改善金融服務。六是立足金融服務實體經濟本質要求，做好重點領域風險防范和處置。

華創證券首席債券分析師屈慶表示，報告繼續傳達穩健中性的貨幣政策基調，2018年貨幣政策難有顯著放松空間，央行通過公開市場利率調整傳達的引導利率上行的政策意圖反而更值得關注。M2增速回落和利率上行對實體經濟影響都十分有限，對貨幣政策收緊的負面影響不必過度擔憂。

對于目前主要發達經濟體低通脹現象的討論，報告表示，與經濟復蘇態勢背離的低通脹現象的背后成因復雜，各方仍存在較大爭議。低通脹持續的時間超過了貨幣當局的預期，也為未來貨幣政策走向帶來一定的不確定性。若通脹持續低迷，貨幣政策可能以更漸進的方式走向正常化，在當前全球杠桿率與資產價格高企背景下，抑或導致金融風險進一步積聚。近期國際股市大幅震蕩，一定程度上也與前期寬松貨幣政策導致股市估值較高有關。考慮到寬松貨幣政策可能帶來的資產價格泡沫、金融體系脆弱性以及貧富分化等問題，中央銀行是否僅盯物價穩定目標引起了越來越多的關注和反思。這些問題都值得進一步深入研究。當然，未來全球通脹走勢仍可能有較大不確定性，對通脹的變化亦須密切監測和關注。