此前召開的全國金融工作會議明確,把降低國企杠桿率作為重中之重。國資委相關負責人此前指出,支持在“僵尸企業”處置中直接融資和市場化、法治化債轉股,降低企業融資成本和杠桿水平,目前正“一企一策”制定“僵尸企業”處置和特困子企業治理工作方案,并將抓緊出臺央企降杠桿控負債防風險指導意見。

專家指出,在配套政策驅動下,下半年,債轉股作為去杠桿的有效工具有望在微觀面加快落地,國企資產證券化,混改、去僵尸企業等方面改革也將全力推進,這將有助于降低中國經濟和金融的系統性風險。

已簽約債轉股應盡快落地

據財政部25日公布的數據,6月末,國有企業負債總額941293.4億元,同比增長11.4%;其中,中央企業負債總額498305億元,同比增長9.2%;地方國有企業負債總額442988.4億元,同比增長14%。另據國資委數據,2016年底,中央企業負債率為66.6%。今年3月末,中央企業負債率為66.5%。

“國企降杠桿已迫在眉睫,是現實當中不得不啃的硬骨頭。”中國政法大學教授李曙光指出,國企杠桿率目前很高,尤其是鋼鐵、煤炭等行業,一些企業杠桿率顯示其已到了破產的境地,只能采取降杠桿的措施來解決。降低國企杠桿率涉及整個供給側結構性改革能否成功,涉及是否會引發金融風險,涉及經濟能否持續健康發展。降低國有企業杠桿率,最重要的方法就是讓企業該破產就破產,實現市場出清。對于還有救的企業,最重要的方式就是實施債轉股,應促使已簽約的債轉股盡快落地。

李曙光建議,國資委在債轉股方面應有頂層設計,在債轉股名單、具體標準、程序、分類、作價方法、資產評估、優先股等方面給予明確。同時,在實施過程中債權能不能作為出資,實施機構的法律定位及是否能夠順利退出等方面也應加以明確。

莫尼塔研究首席經濟學家鐘正生表示,國企杠桿率高的直接原因是,國企主要集中在重資產、高杠桿、產能過剩的行業。市場化、法治化“債轉股”,可在短期內減少國企債務“借新還舊”的規模,降低金融體系的資金供求壓力,從而減輕金融高利率與實體低回報的沖突,助力金融去杠桿。債轉股的核心是“以時間換空間”,在杠桿率階段性降下來之后,必當輔之以加快推進國企治理機制的改革,更加注重激發民間投資活力,打破國企預算軟約束,方能防止去杠桿的過程出現反復。

國企改革下半年再提速

“除了債轉股,國企資產證券化、重組、混改等都是國企降低杠桿率的重要手段,未來國企改革力度還將進一步加大。”李曙光表示。

國務院發展研究中心企業研究所副所長張文魁指出,按財政部的統計口徑,到今年年底國企負債總額會接近100萬億元。國資委應果斷控制國有企業快速加杠桿的趨勢,更重要的是推進國有企業改革,通過股權重組來推動債務重組,不但可以消除來自國有企業帶來的宏觀經濟脆弱性,中長期來說還可以提高我國宏觀經濟潛在增長水平。

北京大學經濟研究所宏觀經濟研究課題組發布的最新報告指出,國企去杠桿除了收縮信貸和債轉股外,在國企改革方面還需在以下幾個方面著力:一是處理僵尸企業。不僅有助于國有企業去杠桿,預防潛在的債務危機,還有利于緩解中小企業融資難問題。為了減少處理僵尸企業的難度,應通過多種方式妥善安置職工,比如鼓勵新企業吸納原企業職工、提供職業技能培訓、完善社會保障制度等。二是資產證券化,尤其是PPP項目的資產證券化。PPP模式存在著名股實債等問題,由于股權融資存在發行審核周期長等問題,債券融資又存在發行條件弱、償還期限同項目回報周期不匹配等障礙,資產證券化是解決PPP融資問題的一個關鍵。資產證券化不僅有助于國有企業去杠桿,還可以一次性解決銀行壞賬問題。三是國企混改。國有企業杠桿率高的根源在于存在預算軟約束,國企混改可以在一定程度上解決該問題。另外,國企混改有利于建立現代企業制度改革,提高企業績效,進而降低企業杠桿率。民間資本可通過出資入股、收購股權、認購可轉債、股權置換等多種方式,參與國有企業混改。國企混改不僅有助于國企去杠桿,還可以為民間資本擴展投資空間。

看好債轉股+國改投資機會

廣發證券分析師廖凌認為,政策驅動下,債轉股作為去杠桿的有效工具有望在微觀面加快落地。在供給側改革與國企改革的雙重政策共振邏輯下,看好后續配套政策加速、利益厘清后帶來的投資機會。一是“債轉股+供給側改革”方面,煤炭、鋼鐵供給側改革的重心正逐步由“去產能”向“去杠桿”轉移,有望成為債轉股重點落地領域;二是“債轉股+國企混改”方面,員工持股尚處于試點階段,引入戰投、股權激勵等其他傳統混改方式推進較慢,而市場化債轉股有望開辟混改提供新的加速通道。

廖凌指出,后續可從兩條主線重點關注債轉股主題的投資機會:一是在供給側改革推進下,重點關注高杠桿率的周期性行業,如鋼鐵、煤炭等。年內煤炭、鋼鐵行業去產能指標壓力已不大,后續資產負債率是其主要考核目標,重點關注已經或可能參與債轉股的高負債標的。二是AMC(資產管理公司)主線。市場化債轉股變革下,債轉股政策驅動社會資本通過地方AMC承接國企債務并轉換為股權實現混改,重點關注集團擁有優質AMC資產的國企。(記者劉麗靚)