振興實體經濟需要產業資本和金融資本的雙輪驅動,產融良性互動才能有效促進實體經濟發展。

實體經濟健康發展需要產融良性互動

產融良性互動是指產業資本與金融資本相互需求、相互利用,共謀發展、合作共贏。其主要特征有:1、雙方各有所需,一方需求的正是對方擁有的,雙方結合能產生協同效應;2、雙方的結合是在相互溝通的基礎上被雙方認可的;3、雙方結合后有“1+1>2”的效果;4、雙方結合后原有管理層格局沒有顯著變化;5、雙方結合后,各自原有業務沒有發生急劇變化,彼此保持相對獨立。

在產融良性互動中,產業資本與金融資本是可以順暢轉化的。金融資本要尊重實體經濟,為實體經濟的發展提供資金支持。實體經濟要能夠為金融資本提供增值機會和回報水平。實體經濟做強做大后,其形成的產業資本能夠源源不斷地向金融資本輸送更多的資金,金融資本從而更有能力支持實體經濟的發展。因此,產融良性互動可以提高整個社會的資源配置效率,促進實體經濟和金融資本共同健康發展。

金融資本突破界限易造成經濟“脫實向虛”

產融非良性互動會導致資源錯配、投機盛行、經濟“脫實向虛”。首先,金融資本要控制實體經濟需要更多的資金,會增加其融資沖動,加大其從產業資本中進行融資的力度。其次,金融資本通過控制實體經濟,可以獲得短期市場的溢價,形成資產泡沫,短期內在賬面上形成利潤,從而更容易獲得資金的追捧。第三,如果金融行業利潤顯著高于實體經濟利潤,產業資本被金融資本控制后,更多原本應運用到實體經濟運營的資金會被抽走,作為金融資本投入到下一場控制之中去。第四,由于虛擬經濟利潤率高于實體經濟,更多原本應投入到實體經濟的社會資金會被虛擬經濟截流,從而造成實體經濟資金更加短缺,經濟發展空心化。

產融結合的非良性互動,往往是金融資本突破邊界造成的。一種情況是,金融資本未與實體經濟進行協商,利用自己的流動性和聚集性優勢將己方的意志強加給另一方,造成結合雙方的沖突。另一種情況是,由于過于緊密的產融結合,缺乏各自應有的界限和防火墻,一方的麻煩會拖累到另一方的發展。一是金融資本控制與產業資本的反控制之爭,對實體經濟的企業治理帶來損害;二是過于緊密的產融結合關系會損害企業的內控機制,弱化風控管理;三是產融雙方過緊的耦合關系可能會積累經濟泡沫,從而導致股票、債券及房地產等價格的非正常飆升。

五方面促進產融良性互動

首先,要劃定金融資本的邊界。金融資本是有一定邊界的,而且應該受到政府的嚴格監管。但由于它與產業資本總是交織不清,并且新的金融產品和信用形式層出不窮,當政府的管理措施滯后時,它就會突破邊界,給實體經濟帶來危害。實體經濟受到危害,必然會反過來影響金融資本,從而對宏觀經濟造成沖擊。對此,監管層應及時更新監管理念,出臺有關政策和法規,限定金融資本的運營邊界,限制金融資本過度控制實體經濟。金融資本對實體經濟的投資,在任何一家公司內的比例應以不實質性影響公司決策為限。

其次,建立實體經濟和虛擬經濟利益分配的引導機制。實體經濟是國民經濟的根基,這個利益分配機制應該向實體經濟傾斜。比如,通過利率調整,減輕實體經濟的負擔;通過稅收等手段,遏制房地產價格,確保實體經濟和虛擬經濟的投資收益率基本保持相當。同時,完善產業市場和資本市場的互聯互通,有效發揮市場的調節作用,緩解和消除資本在產業市場和資本市場之間存在的巨大的無風險套利空間和行為。

第三,完善產業資本和金融資本快速轉換機制。這包括暢通IPO通道,簡化債券產品發行,加強債券市場建設,提高資產證券化效率,讓產業資本具有更強的流動性,從而讓更多金融資本愿意投資到實體經濟中去。

第四,金融資本需加強行業內控管理。具備自我約束的能力是金融資本風險控制和內在發展的要求。當金融資本不受約束的時候,資本貪婪的本性將暴露無遺,會傷及實體經濟的良性發展。保險資金和各類資管計劃等類型的金融資本都來源于產業資本和普通民眾,應該受到嚴格的約束和監督,否則極易形成流動性風險,導致惡劣的經濟后果,甚至影響社會穩定。

第五,實體經濟亦需要不斷成長,具備抵御金融資本侵害的意識和能力。產業資本應該在資金管理、股權結構、協議策略等方面對金融資本構筑有效的防御工事。政府亦應在立法層面嘗試支持股權與投票權分離的雙層結構設計,支持類似的協議安排,確保實業家對企業的控制力。

(本文來源:經濟日報 作者:武漢大學經濟與管理學院 謝獲寶 李從文)