近日，央行主管的半月刊《中國金融》刊發了保監會副主席陳文輝題為《深化保險資金運用市場化改革》的署名文章。

陳文輝在文中明確表示：“近期個別保險機構的有關人員已經被發現涉嫌內幕交易和老鼠倉案件，涉案金額還不小。”

陳文輝還表示，近年來，個別保險機構股權結構復雜且不透明，公司治理不完善，缺乏對大股東的制衡機制，容易形成“一股獨大”，這成為激進產品、激進銷售和激進投資的內在基因。

陳文輝認為，保險行業面對低利率環境和資產荒的唯一辦法就是“必須降低負債成本，降低收益預期。”

（圖為2017年第3期《中國金融》半月刊封面）

以下是署名文章全文：

近年來，保監會按照“放開前端、管住后端”總體思路，持續推進保險資金運用改革，不斷加強事中事后監管，改革力度之大、成效之好有目共睹，得到社會各界的積極評價。2016年以來，我們緊緊圍繞防范風險這一主題，一手抓強化監管，一手抓改革創新，有效應對保險資金運用風險和社會關注熱點問題，守住了風險底線，促進了保險資金運用持續健康發展。

當前保險資金運用面臨的主要挑戰

當前，國際政治經濟形勢錯綜復雜，不確定性顯著增加，保險業長期經營的特性決定了行業發展需要相對確定的外部環境，因此在不確定增多的外部環境下，保險行業以及保險資金運用面臨的風險隱患和問題日益增多，防風險的任務非常重且十分迫切。

全球經濟進入緩慢增長周期，低利率甚至負利率或成為常態，近期美國、歐洲等政治不確定性上升，將對國際經濟金融市場帶來較大影響。

從國際政治看，不確定性顯著增加。典型標志性事件如英國脫歐、特朗普當選美國總統等，從微觀看，顯示出基層民眾對于精英統治不滿的集中爆發，經濟發展無法惠及普羅大眾，利益分配機制不平等是深層次原因。從宏觀看，這些事件都有著很強的示范效應，可能引發多米諾骨牌效應，越來越多發達國家將出現政治保守主義傾向，一定程度上意味著過去“全球化”“自由貿易”為特征的全球經濟增長模式的階段性回落，這將對本就艱難的全球經濟帶來更大變數。這些對我國經濟發展的外部環境帶來較大挑戰。保險資金運用是一個大規模、需要長周期運用的業態，特別需要全球視野的宏觀政治經濟方面的研究，這方面需要我們共同努力。

從經濟發展周期看，世界經濟總體向低速增長收斂，經濟復蘇乏力。受經濟低增長和寬松貨幣政策影響，低利率或負利率將會成為世界經濟常態。目前，全球已經包括有日本、德國以及歐洲等9個國家和地區的中央銀行實行了負利率政策。全人類歷史上第一次經歷負利率時代。從10年期國債收益率看，2016年10月末，德國10年期國債收益率為-0.1%，意大利為1.5%，西班牙為1.1%，法國為0.3%，中國香港和中國臺灣的10年期政府債券收益率均低于1%，美國10年期政府債券收益率約1.5%。

我國經濟運行總體平穩，新常態特征更加明顯，經濟由降轉穩的基礎不斷鞏固，但低利率環境仍將持續較長時間。

在2014年、2015年，我國經濟下行的主要原因是房地產投資下滑、大宗商品暴跌。2016年開始，受益于國家穩增長政策，基礎設施、房地產等投資企穩并增長，同時人民幣匯率也在不斷修正，有利于出口增強，消費得到持續增長。可以看到，快速下滑期已經過去，但是總需求低迷和產能過剩并存的格局難以出現根本改變，經濟運行積累的長期矛盾和問題仍然較多，經濟下行壓力依然存在。

自2014年11月以來，央行已先后6次降息、6次降準，市場利率已經降至歷史較低水平，近期10年期國債收益率一度降至2.64%，AAA級企業發行的一年期短融債平均利率為3%，我國資產收益下行態勢明顯。究其原因，一是經濟走勢呈“L”型，有效需求增長動力不足，實體經濟發展仍面臨較大困難，經濟下行壓力依然較大。二是中長期來看，我國已進入人口老齡化時期，人口紅利已經漸行漸遠，利率存在長期趨降的壓力。三是加工貿易、房地產投資等傳統產業增長乏力、產能過剩，而新興產業雖前景廣闊，但仍處于產業化初期，有的還依賴國家補貼，醫療、健康、養老等行業還需要體制改革突破，成規模的優質高收益資產已經很難找到。

低利率環境下保險行業資產端和負債端之間的矛盾日益凸顯。

低利率環境給保險行業和保險資金運用帶來了現實挑戰，特別是長期壽險，利率下行時面臨更大的挑戰和壓力。總體看，保險行業資產負債匹配整體呈現“長負債、短資產”的特點， 在長期低利率的環境下，每年新增保險資金投資，以及大量資產到期資金再投資的需求很大，保險公司特別是壽險公司配置壓力巨大，其中蘊含較大的風險隱患。一方面，形成利差損風險；另一方面，加大高風險投資。高成本資金為了獲取高收益，倒逼保險機構提升風險偏好，投向高風險資產，甚至演變為激進投資、孤注一擲和鋌而走險。國際上，如日本、美國等壽險公司歷史上發生的危機，基本上都是沿著規模快速擴張、成本提升、投資激進、泡沫破裂、流動性或償付能力危機、重組破產這一規律發生的。 當前，保險行業如何面對低利率環境和“資產荒”，唯一的辦法就是必須降低負債成本，降低收益預期。

國內信用違約風險明顯上升，保險資金投資組合信用風險敞口加大。

2014年以前，我國債券市場長期處于“剛性兌付”狀態，幾乎沒有違約事件。自2014年3月中國債券市場發生實質性違約以來，2015年發生22起實質性違約事件，涉及金額120億元。2016年違約開始加快，前11個月共54只債券違約，涉及本金283.34億元，信用違約事件有增加趨勢。具體看，債券違約主要集中在產能過剩及周期性強的行業，違約債券發行主體開始由民企向國企、央企擴散，違約券種涵蓋企業債券、公司債券、中期票據、短期融資券等。未來一個時期，受經濟下行周期壓力、企業杠桿率過高以及債券市場擴容等因素共同影響，我國信用違約風險還將持續增加。同時，我們還應關注到，2017年底前約50%的地方債務到期，但是由于經濟放緩，財政收入以及土地出讓收入來源減少，地方融資平臺債務風險逐漸顯現。

保險資金約80%資產配置于信用類資產，如企業債券、基礎設施以及信托產品等，投資滲透率高，面臨的信用風險上升，近期已經出現保險資金投資的債券、信托產品等出現了違約事件。此外，在資產荒背景下，保險機構為獲取更高收益，不得不提升風險容忍度，加大對高風險高收益資產配置力度，配置更多的高收益債券、債權和信托等，導致投資組合的信用風險敞口提升。

我國保險資金運用與成熟市場相比仍存在一定差距。

從技術角度看，投資和風險管理能力仍需提升。隨著市場化改革不斷深化，保險資金運用風險已經與我國經濟金融風險深刻交織交融在一起，風險點在增多，隱蔽性在增強，風險管理的需求很大，也很迫切。很多保險機構的投資能力及風險管控水平還相對不足，在文化、人才、制度及運作機制上還處于基礎建設階段。有些公司投資專業人員數量不足、隊伍不穩定問題比較普遍，個別公司存在投資沖動和僥幸心理，在投資管理能力未達到監管標準的情況下違規開展高風險投資。

從公司治理看，治理問題和缺陷成為激進經營的基因。如果沒有市場自律，再強的監管也沒有用。 近年來，個別保險機構股權結構復雜且不透明，公司治理不完善，缺乏對大股東的制衡機制，容易形成“一股獨大”，這成為激進產品、激進銷售和激進投資的內在基因。有些投資行為背離了保險資金長期投資、穩健投資和價值投資的理念。

此外，近期個別保險機構的有關人員已經被發現涉嫌內幕交易和老鼠倉案件，涉案金額還不小，保險機構要高度警惕此類案件風險在保險行業的蔓延。監管部門對于該類事件“零容忍”，一經查實，將采取果斷監管措施，包括取消能力備案和暫行相關業務等。

下一步資金運用監管工作的原則、思路和重點工作

★ 堅持審慎穩健運用保險資金的三項原則

一是保險姓“保”和保險資金運用服務主業。具體看，首先，保險應該以風險保障和長期儲蓄類業務為主，短期理財類業務為輔；其次，保險資金運用應以固定收益類或類固定收益類業務為主，股權、股票、基金等非固定收益業務為輔；最后，股權投資應以財務投資為主，以戰略投資為輔。2012年以來，保險資金運用要服務主業發展，這是保險資金運用健康穩健發展的根基。

二是切實強化保險資產負債管理理念。資產負債匹配管理是保險公司穩健經營的重要基礎，一直是保險公司風險管理的核心內容。資產負債匹配問題管理好了，經營就會穩健和順利，理論上，合理錯配可以帶來一定的風險收益，但是這有個“度”，超過了就會帶來很大的風險。在當前利率下行和低利率環境下，資產負債匹配的關鍵在負債端，負債端做好了，資產端就會輕松。將一個保險公司的經營寄希望于投資的認識是不正確的，保險公司的核心競爭力在風險管理和風險保障，指望保險公司的投資隊伍一定要超過其他資管隊伍，也是一種不現實的期望。保險公司要建立產品開發和投資運作的協調機制，產品、精算、投資、銷售要協調一致，嚴格防范產品定價風險和利差損風險。在產品設計環節，要與資產管理部門充分協商，考慮投資能力和市場狀況，真正實現前端資產方和后端負債方良性互動。

三是堅持依法合規運作和守住風險底線。持續加強制度、規則建設，真正做到用制度、用規則來管人、管事、管投資、管風險，從體制機制上做好風險防范工作，這才是防范風險的根本所在。同時，投資能力、風險管理能力是防范風險的重要屏障，保險機構要切實在投研能力和風控水平上加大投入，特別是對新形勢、新風險、新趨勢，努力做到先知先覺、心中有數、應變有度、措施得力。

★下一步重點工作

未來一個時期，按照保監會黨委的統一部署，繼續按照“放開前端、管住后端”的要求，堅持保險資金運用審慎穩健的原則，切實把防風險放在監管工作突出位置，同時持續深化保險資金運用市場化改革，發揮好保險資金優勢，促進服務供給側結構性改革和實體經濟轉型發展。加快轉變監管方式，不斷創新監管思維和監管手段，加強事中事后監管，守住風險底線，促進保險資金運用持續健康發展。

一是健全公司治理和資金運用內部控制。在規則層面，修訂完善《保險資金運用管理暫行辦法》《保險資產管理公司暫行辦法》。在前期一個總指引和三個應用指引的基礎上，研究制定針對股權投資、不動產投資、金融產品、基礎設施投資計劃等內部控制應用指引。進一步優化內部控制專項審計工作。逐步建立高效、透明、法治和有效制衡的公司治理和決策流程，促進保險資金運用在健康軌道上平穩運作。在落實責任方面，研究推進保險公司設立首席投資官，明確其崗位職責和報告義務，強化履職盡責和責任追究；進一步推進保險資產管理公司首席風險官制度，用制度、人員和責任倒逼保險公司完善公司治理。

二是推動落實保險機構資產負債管理和監管。研究制訂資產負債管理監管政策措施的路線圖和時間表，明確能力標準，推進公司從制度、組織、人員、技術、系統等方面加強能力建設，定期評估執行情況。評估結果將與保險機構資金運用業務試點、投資比例、投資能力掛鉤。研究推進分賬戶監管，根據保險資金不同的負債屬性，從賬戶層面制定資產負債管理政策，從根本上實現資產負債精細化監管。

三是進一步加強對重點公司和重點業務的監管力度。 針對投資激進的公司，進一步加強風險監測和監管力度。靈活運用“技術監管”和“監管干預”多種方式，對于風險抓早抓小。對于一些嚴重違規，造成惡劣社會影響的公司，可以暫停或取消其一些業務范圍。加強境外投資監管，進一步明確境外投資的資質條件以及境外重大股權投資的行業范圍和投資運作標準，規范內保外貸、境外發債融資等方式開展境外投資。加強股權、股票投資監管，規范和約束其一致行動人行為。

四是繼續深化保險資金運用市場化改革。推進改革創新和把更多選擇空間和選擇權交給市場主體的市場化方向是堅定不移的。開展政策梳理，針對近年來發布實施的一系列政策制度，聽取市場意見和建議，及時修改完善，進一步放開保險資金投資渠道。支持保險資金發揮保險資金規模大、期限長以及來源穩定等特點，創新運用形式，更好地服務實體經濟發展和去產能、債轉股等供給側結構性改革。推進保險資產管理公司組織創新和機制創新。逐步降低準入門檻，建立適當激勵機制，提升保險資產管理機構的活力和市場競爭力。

五是進一步加強資金運用事中事后監管。逐步構建和完善現代化資金運用監管框架，強化信息披露、內部控制、分類監管等監管手段，研究分類監管標準和流程，增強監管靈活性和有效性。進一步科學劃分和調整大類資產種類和比例，推進償二代對不同資產品種和投資行為的資本約束； 持續投資能力評估和建立投資能力退出機制，對于資質條件不再具備、出現重大風險事件、出現重大違法違規的保險機構，實施投資能力退出。

★協會要按照市場化、專業化、國際化的發展目標

未來，中國保險資產管理業協會要按照市場化、專業化、國際化的發展目標，積極進取，開拓創新，進一步發揮金融自律組織的獨特優勢和作用，努力成為監管的得力助手、會員的貼心扶手和市場的有力推手。下一步要重點做好以下幾項工作。

一是著力加強市場自律。要在監管政策制度框架下，加強行業標準建設，完善交易對手、投資產品、風險管理、內控機制、績效考核、專業服務等方面的自律規則，有效配合監管“管好后端”，為進一步深化保險資金運用市場化改革“放開前端”創造有利環境。

二是著力加強風險監測。積極配合監管部門做好風險防范工作，對保險資金運用的各類風險進行研判和評估，向監管部門提供建議，向會員發出風險預警。同時，按照監管的統籌規劃，做好數據信息統計分析，為有效防范風險提供基礎支持。

三是著力推動行業發展。加強前瞻性和基礎性研究，對市場熱點、焦點、重點問題要快速反應、深度剖析、提出建議。要持續加強行業能力建設，與監管和會員一道，共同推進業務創新，提升行業競爭力。同時，要積極踐行綠色金融理念，倡導價值投資和責任投資，在保險強國建設進程中，打造具有國際一流水平的保險資產管理業。

四是著力加強基礎建設。圍繞培育保險資管市場的核心任務，積極推動行業基礎設施建設，全力支持上海保交所打造資產交易平臺，實現交易所、協會、公司系統的互聯互通和信息共享。同時，進一步優化協會“資管云”平臺和資產管理信息交互系統，為行業發展提供技術支持和專業服務。