人民幣不會持續(xù)快速走弱

未來一段時期人民幣依然存在不小的貶值壓力。美聯(lián)儲會議提示明年美國可能加息三次，顯示美聯(lián)儲貨幣緊縮有所加快。同時，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長仍然存在下行壓力。

中國資本流出加快，流入減速。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，中國已從直接投資凈輸入國轉(zhuǎn)變?yōu)閮糨敵鰢逸敵霾椒ッ黠@加快。2016年前十個月實際利用外資1039.1億美元，同比增長4.2%。同期，中國對外非金融類直接投資同比增長53.3%，達(dá)1459.6億美元，全年有可能超過1700億美元，遠(yuǎn)超實際利用外資規(guī)模。

另一方面，曾經(jīng)是吸引外資主力軍的制造業(yè)投資增速大幅下滑，對資本的吸引力持續(xù)下降；服務(wù)業(yè)開放程度依然較低，外資進(jìn)入仍有較多限制，一定程度上制約了對外資的吸引力。盡管貿(mào)易順差繼續(xù)保持較高水平，但資本和金融賬戶已經(jīng)逆差，在銀行間外匯市場凈售匯條件下，未來一段時間內(nèi)，人民幣將依然存在貶值壓力。

連平強(qiáng)調(diào)，企業(yè)“走出去”步伐加快以及私人財富快速增長且集中度不斷提高背景下，市場主體全球資產(chǎn)配置需求持續(xù)增加。經(jīng)濟(jì)增速下行導(dǎo)致實業(yè)投資回報率趨勢性下降，人民幣持續(xù)貶值則進(jìn)一步加強(qiáng)了未來的貶值預(yù)期，導(dǎo)致市場避險需求和套利需求增加。從中長期看，我國居民部門資產(chǎn)仍有進(jìn)一步外流的持續(xù)需求。而且資本外流和人民幣貶值相互促進(jìn)、相互加強(qiáng)，容易形成“資本外流—人民幣貶值—貶值預(yù)期增強(qiáng)—資本外流壓力加大—貶值預(yù)期再增強(qiáng)”的循環(huán)，而這種相互強(qiáng)化可能成為妨礙我國跨越中等收入陷阱的“攔路虎”。

“未來人民幣匯率會有一些波動，但從美元走勢和外匯市場供求關(guān)系來看，人民幣匯率不會持續(xù)、快速走弱。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，具體來說，在未來一段時間內(nèi)，人民幣匯率對一攬子貨幣依然會保持基本穩(wěn)定，而對美元而言，則會隨著美元走勢的強(qiáng)弱出現(xiàn)雙向波動，總體上呈現(xiàn)階段性的、區(qū)間波動態(tài)勢。

重點(diǎn)是“保持基本穩(wěn)定”

謝亞軒認(rèn)為，相較于去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議“完善匯率形成機(jī)制”的提法，今年強(qiáng)調(diào)“要在增強(qiáng)匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。這意味著，隨著人民幣定價市場化機(jī)制的形成，2017年不會有匯率方面的重大政策調(diào)整，就是在現(xiàn)有政策框架下波動。

“當(dāng)前的貶值預(yù)期及其帶來的一系列調(diào)整，也許就是中國經(jīng)濟(jì)和資本市場逐步認(rèn)識浮動匯率制度必須要經(jīng)歷的一個階段和過程。”謝亞軒強(qiáng)調(diào)，從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，終極目標(biāo)還是實現(xiàn)浮動匯率制度。這也從一個側(cè)面反映“增強(qiáng)匯率彈性”對有效防御歐美等主要國家貨幣政策產(chǎn)生的“外溢效應(yīng)”至關(guān)重要。

連平認(rèn)為，“彈性”主要意味著允許人民幣匯率在一定范圍內(nèi)雙向波動，但如果單邊貶值幅度過大，顯然不符合維持在合理均衡水平上基本穩(wěn)定的要求，這里面包括對一籃子貨幣和對美元的基本穩(wěn)定。目前人民幣匯率對一籃子貨幣已經(jīng)初步實現(xiàn)保持基本穩(wěn)定的目標(biāo)，中央經(jīng)濟(jì)工作會議此時提出這種要求，實際上還是指向人民幣匯率對美元未能實現(xiàn)保持基本穩(wěn)定的目標(biāo)，波動幅度太大，需要加強(qiáng)和改善。

監(jiān)管“該出手時就出手”

合理的匯率機(jī)制和政策是防止貶值與貶值預(yù)期相互強(qiáng)化，保持匯率基本穩(wěn)定的重要手段。連平表示，在市場非理性行為的作用下，一次性大幅貶值及短期內(nèi)快速貶值都有可能進(jìn)一步加劇貶值預(yù)期。因此，有必要將人民幣年度貶值幅度控制在金融資產(chǎn)平均投資回報率上下，避免出現(xiàn)一次性貶值及過快貶值。但可以允許人民幣在市場供求關(guān)系影響下順勢逐步貶值，階段性地雙向波動。采取適度控制貶值節(jié)奏的策略，同時輔以外匯市場適時合理干預(yù)以避免大幅度貶值，推動市場預(yù)期分化。但在人民幣貶值壓力較大和市場悲觀情緒濃重的情況下，監(jiān)管層應(yīng)“該出手時就出手”，同時與市場進(jìn)行有效溝通，讓市場充分理解政策意圖，及時正確地引導(dǎo)和管理市場預(yù)期。

“樹欲靜而風(fēng)不止，找準(zhǔn)人民幣匯率波動的根本原因是關(guān)鍵。”謝亞軒認(rèn)為，如果美元強(qiáng)勢、歐美日貨幣政策“外溢效應(yīng)”的影響依然存在，那么簡單改變國內(nèi)的匯率政策，一步到位、一勞永逸的調(diào)整就不可能實現(xiàn)。對于貨幣和匯率而言，歸根結(jié)底，其信心的來源是保守的貨幣政策態(tài)度和對內(nèi)的幣值穩(wěn)定。因此，維持匯率基本穩(wěn)定的關(guān)鍵是要在制度上作出抉擇，是選擇簡單的一次調(diào)整，還是選擇培養(yǎng)長期的浮動匯率形成機(jī)制。