騰訊超越中國石油、中國石化等傳統企業成為亞洲市值最大的公司，螞蟻金服B輪融資后估值高達600億美元，直追百度市值，滴滴和Uber合并成的新公司估值預計達350億美元……互聯網“獨角獸”們的出現，讓資本為之瘋狂。

然而，從去年年中開始，不少創業者發現，在許多優質標的頻頻創下融資新高的同時，一些投資人也不再一擲千金。互聯網投資盡管火熱依然，卻已顯露拐點。

投資從沸點轉熱點

形成了估值高、效率高、投資額和投資者規模屢創新高的“三高”癥狀

O2O、互聯網金融、網絡大IP……伴隨著移動互聯網的快速發展，互聯網領域總有熱詞持續刷屏。然而，越來越難融到資金的創業者、愈來愈謹慎的投資者都告訴我們，如今的互聯網行業雖然很熱，但已經不再“高燒”。

互聯網與資本的“蜜月時光”可謂一場土豪的燒錢戀愛：從2012年漸入佳境，到2014年至2015年上半年進入“風口期”，各路資金瘋狂燒錢，以至于形成了“三高”癥狀。

估值高。博華資本經理方昊天回憶，在互聯網領域，2000年時三五百萬美元已算高額投資，而到了2014、2015年，“上億美元的投資已經不新鮮了。”明勢資本合伙人曾穎哲強調，“風口期”時無論項目好壞，其估值都遠遠高出本身的實際價值。

效率高。“‘風口期’完全是資本追逐項目的時候，平均下來3—5個投資人追逐1個項目，大家爭先恐后，投資速度極快，唯恐下一秒項目就被其他投資人搶占。”在北京一家基金任投資總監的張亮（化名）說。方昊天回憶，2012年以前，項目等來一輪融資往往需要2—3年，而在2014—2015年，常常是年初迎來A輪投資，到年底前就能有B輪和C輪投資。

投資額和投資者規模屢創新高。“風口期”各路資金瘋狂涌入，2014年創下了中國風險投資金額的歷史新高；物流大佬順豐開啟“順豐嘿客”進軍 O2O領域,萬達攜手騰訊、百度上線飛凡電商平臺，沃爾瑪全資收購了1號店在中國的電商業務……許多傳統產業企業紛紛進入，希望借助互聯網創造新的增長點，從中分一杯羹；更多打出名氣的項目則開始頻頻燒錢“倒貼”，為圈客戶大有“賠本賺吆喝”的勢頭。

以微微拼車為例，在2014年12月其拿到400萬元的第一筆投資，估值8000萬元；2015年1月，拿到750萬元的第二筆投資，估值1.5億元；隨后包括中信資本、盛大資本等一大撥投資機構涌入，給出的估值從1.5億元變成3億元，又從3億元變成5億元、8億元，直至10億元。

然而從2015年下半年開始，市場出現了第一批開始“冷下來”的投資人。比起當初“要錢有錢，要人有人”的熱火朝天，現在不少互聯網投資人似乎進入了“休假”模式：融資規模、估值水平均在下降，頻率也放緩，投資人趨于理性。

“從2015年年中開始，融資數量在逐漸下降。即便是較有潛力的領域，比如人工智能，融資雖然在繼續，卻并不特別順利。”漢能投資集團高級分析師陸尹坤表示，市場缺乏顯著熱點，以前的在線教育、O2O、互聯網金融等，都曾引發熱烈討論和關注，但現在的行業沒形成什么大方向。“能看的項目不多，很多美元基金的合伙人都去海外休假了。”

投資者趨于冷靜

短平快收益吸引資本進入，但造血功能不足、跟風追漲造成行業泡沫

資本為何愿意大規模進入互聯網領域，甚至不惜以“倒貼”為代價？

傳統行業產能過剩，而互聯網行業投資回報的“短平快”，無疑是投資扎堆的根本原因。“2014至2015年，傳統行業增長乏力，企業一年365天干滿350天，凈利潤不到10%，投資至少三到五年才有回報，而互聯網投資1年估值就可能翻番，3年可能增長至10倍，對資本具有絕對的吸引力。”張亮說。

跟風心理又為投資熱潮添薪加火。“以O2O為例，大眾點評、美團成功后，上門美甲、上門洗車、上門家教等各種O2O模式紛紛涌現。這其中有些是剛需，有些則市場前景不明，但在風起云涌的熱門時期，大家往往就跟風投了。”陸尹坤說。

“正是資本對于互聯網的追捧，讓企業的估值水平、融資規模不斷攀高，高估值反過來又吸引了更多資本，最終雪球越滾越大。”張亮說。

然而，這種高估值也容易形成產業泡沫。

“互聯網+”融合并不容易，很多傳統企業力圖借助互聯網轉型，卻沒有找到適合自己的商業模式。沃爾瑪曾經期待1號店為其帶來線上線下的融合，然而僅僅不到1年，只能無奈地將1號店轉賣給京東；同樣期待線上線下整合的飛凡電商也是不溫不火，萬達廣場龐大的線下資源并未能為其帶來大增長，如今騰訊、百度宣布不再跟投，只留萬達一家獨撐。

投資邏輯重新定義后，項目本身的造血能力被忽略，造成行業良莠不齊卻瞬間虛胖。不同于傳統產業基于凈利潤的估值模式，互聯網企業的估值往往基于流量、用戶數、營業額等指標。互聯網企業高速成長時不盈利，需要不斷融資支持基礎設施的投入和正常運營。然而，當投資者發現，資金投入像無底洞，看不到未來盈利時，不可避免會反思投資邏輯，進而降低項目估值水平。“這一輪互聯網企業普遍需要燒錢砸市場，且缺少造血能力，需要投資者不斷輸血。當輸血難以為繼，輸血鏈斷掉，企業紛紛倒閉。”張亮說。像微微拼車在燒完錢后，3個月就完成從估值10億元到轟然倒塌的歷程。這種背景下，投資者不可避免將反思，項目熱度也逐漸降低。

缺乏原創性的跟風項目，特別容易引發倒閉潮式的負面效應。當過多的資金和創業者涌入同一行業，無序與過度競爭不可避免，商業模式未經受住考驗的企業只能倒閉。仍以O2O為例，續e洗車、趕集易洗車、云洗車、功夫洗車等上門洗車服務紛紛倒閉，倒閉潮也蔓延到養車領域，甚至連估值曾高達6億美元的博湃養車也在今年4月宣布倒閉。“可以說90%左右的O2O都失敗了。”張亮說。

“不同于早期成功項目的財富效應，倒閉潮帶來的是負面效應，當投資者發現10個項目9個半虧錢時，就會冷靜下來。”同渡資本創始管理合伙人吳蓉暉說。

逐利與避險最終使互聯網投資從過熱降溫。創新工場聯合創始人汪華表示，投資人并不是沒有錢可以投資了，而是大家到了沉淀期。對項目的判斷從注重用戶數量，重新回歸商業本質，關注盈利能力和趨勢。“投資沒有少，大家只是在尋找真正可靠的商業模式，或將來能夠做到大公司的企業。”

資本熱潮留下了什么

投資對行業的孵化、培育、發展、成熟有強烈的促進作用

資本熱潮的席卷最終給互聯網乃至實體經濟帶來了什么？

“資本的關注總是有好處的，從種子、天使、VC、PE再到并購基金，其對一家企業甚至一個行業的孵化、培育、發展、成熟都有強烈的促進作用，而也許某個未來經濟的新增長點就在其中。”張亮說，經濟有周期變化，行業也有周期，互聯網也不例外。

移動互聯網浪潮之后，雖然有許多企業倒閉，但也留下了美團、餓了么、滴滴、支付寶、微信支付等真正改變人們生活、真正創造價值的企業。

此外，本輪浪潮后，互聯網改造傳統產業的能力也令人印象深刻。“互聯網最妙的一點在于它本身是數字化的，互聯網的數字屬性為經濟的精細化運作奠定了堅實基礎，能推動實現整個經濟結構的優化升級：從原來的高能耗、高投入、高污染的粗放式增長，走向集約式、高效率、可持續的增長模式。”曾穎哲說。

未來，我們需要怎樣的“互聯網+”？互聯網與傳統產業二者該如何結合？成功者凸顯著互聯網點石成金的能力，失敗者也提醒從業者，互聯網不是萬能的金手指，不做好準備，二者的結合可能“1+1＜2”。

“一些傳統行業和互聯網結合出現‘水土不服’，歸根結底還是思維方式的問題。”曾穎哲表示，很多時候傳統企業僅將互聯網視為線上的銷售渠道和傳播渠道，用來打廣告、做社交。但其實互聯網背后，是自由、分享、協作的價值觀。“傳統行業想借好‘互聯網+’的東風，就不能把這張‘網’理解得太簡單，認為投資做好營銷就萬事大吉。錢應該花在用戶體驗和產品質量上，才能讓兩個行業的融合發展‘1+1＞2’。”

汪華表示，未來，互聯網提高實體經濟效率的改造不會停止，除了目前的電子商務、O2O、企業應用、B2B、互聯網金融外，未來廣義的自動化，包括智能硬件都是非常重要的趨勢。

投資者仍在等待新的投資“風口”。晨興資本董事總經理劉芹認為，前一波科技高潮期已經慢慢過去了，下一波新的東西如AI、VR、深度學習和大數據等都很熱，但尚未形成移動互聯網式的大波浪。“科技的周期需要一段時間的冷靜平臺，慢慢積聚一定的力量，然后突然某一天出現突發性因素，促使主升浪的出現，到了高潮、泡沫、破滅，然后再一次潛伏。我們的科技變革周期還在孕育，資本隨時在追逐下一個‘風口’。”