經(jīng)過多年的討論以及理論與實(shí)踐的不斷豐富，目前人們對(duì)國(guó)企改革在認(rèn)識(shí)方面的重要收獲是，對(duì)國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)區(qū)分“公益”與“盈利”兩種類型進(jìn)行分類改革與監(jiān)管，各方已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，并且正在為轉(zhuǎn)化成國(guó)家政策而付諸實(shí)施。筆者認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)都是以盈利為目標(biāo)，國(guó)企的盈利性功能屬于企業(yè)個(gè)體“自發(fā)”決策范疇，在一個(gè)公平、健全有效的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，各類企業(yè)藉由競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，可以在全社會(huì)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源配置效率目標(biāo)，從這一意義上說，國(guó)企改革盈利性功能的實(shí)現(xiàn)需要依托于宏、微觀層面的市場(chǎng)制度構(gòu)建。在現(xiàn)階段，國(guó)企改革存在的突出性問題是宏、微觀層面的收益分配問題。

國(guó)有企業(yè)的公益屬性

目前具有普遍共識(shí)性的觀點(diǎn)是，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，需要國(guó)有資產(chǎn)存在擔(dān)當(dāng)基礎(chǔ)保障與糾偏功能；同時(shí)，出于國(guó)家安全等戰(zhàn)略性考慮以及承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)新興領(lǐng)域的開發(fā)，也需要國(guó)有經(jīng)濟(jì)擔(dān)當(dāng)引導(dǎo)、保障功能。由此，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)存在于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不能涵蓋的“失靈”區(qū)域，或者因國(guó)家戰(zhàn)略安全需要而限定競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，這就“先天性地”決定了國(guó)有企業(yè)具有在宏觀調(diào)控、紓困民生中謀取全民福祉最大化的公益職能，而不只是一般性企業(yè)單純追求盈利最大化的功能，這是國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的主要區(qū)別。國(guó)有企業(yè)是否應(yīng)該擔(dān)當(dāng)“公益”功能？基于這一認(rèn)識(shí)，答案無疑是肯定的。而由企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性與盈利屬性所決定，目前人們認(rèn)識(shí)分歧主要集中在盈利性國(guó)企是否應(yīng)該追求完全的盈利性方面。目前主流觀點(diǎn)是，盈利性國(guó)企等同于其他所有制同類企業(yè)，應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)公平與充分競(jìng)爭(zhēng)，但其所在行業(yè)不應(yīng)當(dāng)形成國(guó)有資本的完全壟斷，應(yīng)該對(duì)這些行業(yè)放松準(zhǔn)入管制，創(chuàng)造各類企業(yè)進(jìn)行充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，由此才能更好實(shí)現(xiàn)全社會(huì)范圍內(nèi)的產(chǎn)品與服務(wù)供給的效率目標(biāo)。但即便競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)企，也需要擔(dān)當(dāng)公益功能。

對(duì)國(guó)有企業(yè)“公益性”議題，需要厘清兩方面的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，一是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)有企業(yè)的公益性，與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)高度控制之下普遍、完全的公益性相比有它的清晰邊界，本質(zhì)上完全不同，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的國(guó)企公益職能本質(zhì)是解決市場(chǎng)失靈與資源產(chǎn)業(yè)配置的戰(zhàn)略引導(dǎo)，職能實(shí)現(xiàn)的方式是依靠市場(chǎng)而不是行政計(jì)劃。二是在國(guó)企盈利與公益關(guān)系方面，國(guó)企擔(dān)當(dāng)公益功能并不完全排除其為了維持正常運(yùn)行而允許追求一定程度上的保值與增值。這種建立在公益性前提之上的資產(chǎn)保值增值職能體現(xiàn)出國(guó)有企業(yè)一定程度的盈利性，但毫無疑問，這種盈利應(yīng)當(dāng)受到管制，不能產(chǎn)生沒有節(jié)制的暴利。而完全競(jìng)爭(zhēng)條件下的盈利性國(guó)有企業(yè)，其與非國(guó)有企業(yè)的職能一樣，主觀上著眼于股東利益最大化，客觀上創(chuàng)造就業(yè)與稅收，其在公益性方面的體現(xiàn)是自身所應(yīng)當(dāng)肩負(fù)的戰(zhàn)略保障與產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)等職能，這些職能也決定了盈利性國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的本質(zhì)區(qū)別。

宏微觀分配問題

從當(dāng)前來看，國(guó)企改革的一個(gè)突出任務(wù)是解決兩類委托-代理?xiàng)l件下的宏、微觀分配問題。企業(yè)的本質(zhì)是一種契約安排，而國(guó)有資產(chǎn)管理涉及兩個(gè)層級(jí)的委托-代理問題，第一層級(jí)即是“國(guó)家代理人”受全體人民委托在謀取“國(guó)家租金”最大化目標(biāo)之下，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)行使占有、使用、收益與依法處置代理權(quán)，由此形成的委托-代理關(guān)系；第二層級(jí)是企業(yè)經(jīng)理人受所有權(quán)人委托，進(jìn)行具體的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與管理而形成的委托-代理關(guān)系。

就分配效應(yīng)而言，兩類不同代理關(guān)系涉及不同層級(jí)的分配問題：第一類委托-代理關(guān)系更多涉及到宏觀層面的分配問題，第二類信托關(guān)系則更多涉及微觀層面的收入分配問題。

宏觀層面的分配關(guān)系取決于政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的功能定位，如前述提及的公共物品、外部性、自然壟斷等“市場(chǎng)失靈”因素的存在、國(guó)家戰(zhàn)略安全需要以及我國(guó)基本制度規(guī)定的國(guó)有資本在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域發(fā)揮的主導(dǎo)、引領(lǐng)作用等。而國(guó)有企業(yè)的宏觀分配功能體現(xiàn)在企業(yè)與政府之間、企業(yè)所屬不同行業(yè)之間的收入分配關(guān)系。目前的問題主要在于政府與企業(yè)的收入分配關(guān)系，國(guó)有資本租金收費(fèi)較低以及中央與地方企業(yè)上繳紅利過低等問題，以及中央與地方政府之間的資源掌控程度，表現(xiàn)為中央級(jí)企業(yè)大多形成壟斷地位，地方政府之間結(jié)構(gòu)差異明顯，國(guó)資運(yùn)營(yíng)收入差異較大，成為地方財(cái)力差異的一個(gè)重要原因，最終反映在地方財(cái)政收入與地方事權(quán)匹配度方面存在較大差異。

國(guó)有資產(chǎn)管理中的微觀分配問題，首先是國(guó)有企業(yè)高管與國(guó)企員工之間的初次收入分配約束關(guān)系。在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)高管薪資一般是以政府管制方式進(jìn)行規(guī)范，但我國(guó)國(guó)有企業(yè)尤其是央企高管一般具有行政級(jí)別，其組織級(jí)別、工資福利待遇涉及組織、人事、國(guó)有資產(chǎn)、財(cái)政、審計(jì)等多個(gè)部門，暫時(shí)尚沒有統(tǒng)一的法律規(guī)定與明確的部門單一管理機(jī)制，國(guó)務(wù)院較早前發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理的指導(dǎo)意見》即是由人力資源和社會(huì)保障部會(huì)同中央組織部、監(jiān)察部、財(cái)政部、審計(jì)署、國(guó)資委等單位聯(lián)合發(fā)布。二是國(guó)企員工身份限定，一部分員工擁有“全民所有制”編制身份，一部分員工實(shí)行“雇員合同制”，其在工資、社保等福利待遇方面差距較大，沒有實(shí)行同工同酬。由于各項(xiàng)管理機(jī)制以及市場(chǎng)機(jī)制本身不健全，同時(shí)也有“政府失靈”等原因、內(nèi)部人控制等道德風(fēng)險(xiǎn)以及規(guī)則與信息不透明等問題存在，造成收入分配不公等問題。

國(guó)有企業(yè)非市場(chǎng)化分配問題，還涉及國(guó)有資源配置方面的效率與公平問題。由于決策者與代理人實(shí)際存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系、國(guó)有企業(yè)制度強(qiáng)勢(shì)以及通常情況下壟斷帶來的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)等原因，社會(huì)資源實(shí)際上傾斜于國(guó)有企業(yè)而不是民營(yíng)企業(yè)。這一效應(yīng)突出體現(xiàn)在信貸政策、信息優(yōu)勢(shì)以及地方政府具體計(jì)劃制定等方面，如國(guó)有企業(yè)總是會(huì)先于私營(yíng)企業(yè)取得額度以及低成本資金，政府對(duì)新技術(shù)企業(yè)的扶助資金，國(guó)有企業(yè)通常會(huì)比私營(yíng)企業(yè)更具有優(yōu)勢(shì)等。國(guó)有企業(yè)同時(shí)存在過度占用社會(huì)資源、壟斷等等問題，導(dǎo)致資源配置效率的缺乏。改革涉及建立宏觀層面的健全、公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，以及微觀層面的現(xiàn)代企業(yè)制度條件之下的企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制。

利用資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置

國(guó)企改革需要利用資本市場(chǎng)平臺(tái)優(yōu)化資源配置效率。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)看到資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革全方位的基本保障功能，正常發(fā)揮這些功能才能較好地實(shí)現(xiàn)改革目標(biāo)。

這種功能體現(xiàn)在：資本市場(chǎng)為國(guó)資提供市場(chǎng)化的資產(chǎn)證券化定價(jià)機(jī)制，資產(chǎn)證券化后將對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，同時(shí)暴露低效與無效資產(chǎn)，使國(guó)有資產(chǎn)估值邁向市場(chǎng)化。資本市場(chǎng)也給地方國(guó)資改革提供一個(gè)有效的資本運(yùn)作平臺(tái)，通過收購(gòu)兼并與被收購(gòu)兼并等行為，將體現(xiàn)出更加便捷、更有效率，也更為公平的特點(diǎn)。地方國(guó)資證券化也可以與地方政府債權(quán)融資形成互動(dòng)，股權(quán)融資機(jī)會(huì)增加有助于減少對(duì)債權(quán)融資的依賴，以此可以優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。最后，國(guó)資保值增值可類似于基金凈值排行，使得國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)考核與監(jiān)管更加便捷。

當(dāng)前來看，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化國(guó)有資產(chǎn)主體行為人尤其是控股股東、社會(huì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)等主體的責(zé)任，促使上市公司依靠誠(chéng)實(shí)經(jīng)營(yíng)與真實(shí)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)資本增值。由此將保護(hù)投資者利益落到實(shí)處，穩(wěn)定與提升市場(chǎng)情緒，而穩(wěn)定的市場(chǎng)也是國(guó)企改革得以有效推進(jìn)的基礎(chǔ)。

筆者認(rèn)為，市場(chǎng)希望國(guó)企改革能夠體現(xiàn)“讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用”的指導(dǎo)原則，能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效率與公平相統(tǒng)一的宏觀目標(biāo)；能夠區(qū)分公益性與盈利性不同所有制企業(yè)類別，分類實(shí)施改革，完善與提升公益型企業(yè)的基本公共服務(wù)職能與效率，更好擔(dān)當(dāng)政府基本的服務(wù)與社會(huì)保障職能，優(yōu)化盈利性企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)與國(guó)有資本收益實(shí)現(xiàn)方式，構(gòu)建各類企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)的制度環(huán)境，讓各類企業(yè)一道公平地參與競(jìng)爭(zhēng)；構(gòu)建健全有效的、符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求與我國(guó)國(guó)情實(shí)際的現(xiàn)代企業(yè)制度，保持國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)久活力等。

對(duì)證券市場(chǎng)而言，人們期待為國(guó)企改革提供健康良好、預(yù)期穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，也給投者資者提供更好的投資與交易機(jī)會(huì)。

國(guó)企改革是近年經(jīng)濟(jì)界廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)話題，有鑒于國(guó)企改革與資本市場(chǎng)緊密互動(dòng)，國(guó)企國(guó)資改革因而也是證券市場(chǎng)高度關(guān)注的熱點(diǎn)。關(guān)于國(guó)企改革這一話題，就當(dāng)前的實(shí)踐與認(rèn)識(shí)而言，國(guó)企改革理論與實(shí)踐方面的探索遠(yuǎn)未結(jié)束。