歷經(jīng)兩年寒冬后，大宗商品的“春天”似乎來(lái)臨。近一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格紛紛觸底反彈。但昨日早盤(pán)開(kāi)盤(pán)，商品市場(chǎng)暴跌，焦煤、焦炭、動(dòng)力煤、滬鎳、瀝青、滬錫、錳硅、硅鐵等八品種觸及跌停，螺紋、鐵礦等紛紛重挫。

從宏觀層面看，資金尋找投資洼地，以及違約風(fēng)險(xiǎn)偏好改善和對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的配置需求，提升帶動(dòng)價(jià)格處于歷史底部的一系列大宗商品價(jià)格整體上行。任何處于緊平衡甚或供給過(guò)剩、但供求關(guān)系邊際改善的商品，都有可能成為貨幣的泄洪去處。大宗商品幾乎是過(guò)去幾年中唯一沒(méi)有被泛濫的資金“光顧”過(guò)的主要市場(chǎng)。

從微觀層面看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)樂(lè)觀、中國(guó)房地產(chǎn)刺激導(dǎo)致需求預(yù)期改善等因素疊加催化，使得大宗商品短期出現(xiàn)一波較大的反彈行情。但是，全球流動(dòng)性呈重新泛濫之勢(shì)——日元進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，歐洲持續(xù)釋放寬松信號(hào)，中國(guó)猶抱琵琶半遮面的寬松政策，將為大宗商品繼續(xù)上行提供充足的流動(dòng)性來(lái)源。但這種基于預(yù)期的、由投機(jī)主導(dǎo)的反彈，必會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。近期的多空交戰(zhàn)導(dǎo)致的暴漲暴跌就是明證。

從整體上來(lái)看，大宗商品的結(jié)構(gòu)性熊市基本面并未發(fā)生變化。全球經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有明顯改善的跡象，需求低迷依舊，過(guò)剩的產(chǎn)能也沒(méi)有完全消化。國(guó)內(nèi)工業(yè)需求收縮的風(fēng)險(xiǎn)未完全釋放，新出爐的PMI數(shù)值創(chuàng)下新低，就業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻，制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)已降至2013年3月以來(lái)的最低，貨幣政策轉(zhuǎn)向偏寬松也恰說(shuō)明投資狀況并未改善。

部分支撐大宗商品價(jià)格飆升的因素是暫時(shí)的，比如鐵礦石價(jià)格反彈可能受到國(guó)內(nèi)鋼廠補(bǔ)庫(kù)存和天氣因素導(dǎo)致澳大利亞部分發(fā)貨中斷的影響，而中國(guó)鋼鐵需求并無(wú)實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)。比如原油的供給過(guò)剩仍然是個(gè)問(wèn)題，無(wú)法支撐持續(xù)的價(jià)格飆升。比如國(guó)內(nèi)1月份新增人民幣貸款創(chuàng)下2.51萬(wàn)億天量后，2月銀行信貸將會(huì)理性得多。

流動(dòng)性泛濫支撐的反彈是否能成為反轉(zhuǎn)，必須看終端需求的釋放情況以及去產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性破冰推進(jìn)情況，關(guān)鍵還在于世界兩駕馬車——中國(guó)和美國(guó)的動(dòng)向。美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息與否，決定了資金回流新興市場(chǎng)的趨勢(shì)，大宗商品價(jià)格會(huì)因此受到拖累。而中國(guó)供給側(cè)改革政策的落地速度、重磅基建強(qiáng)刺激效果、房地產(chǎn)去庫(kù)存能否見(jiàn)效，這些因素導(dǎo)致的需求面能否持續(xù)改善，將成為大宗商品下一步價(jià)格走勢(shì)的重點(diǎn)考量。

隨著恐慌情緒減輕及供需基本面的好轉(zhuǎn)，大宗商品價(jià)格將沿著成本曲線向真正由供需決定的均衡價(jià)格異動(dòng)。不過(guò)，熊轉(zhuǎn)牛的趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)注定將是漫長(zhǎng)艱巨的過(guò)程。（劉霞）