“目前市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候已經(jīng)過去，正在轉(zhuǎn)入以區(qū)間整理為特征的災(zāi)后重建。”安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文的一語評(píng)價(jià)以及上周四起大盤的企穩(wěn)反彈標(biāo)志著市場(chǎng)調(diào)整或暫告一段落。此后，“維穩(wěn)”或?qū)⑷〈?ldquo;加速推進(jìn)開放”，成為中國金融改革之路上的關(guān)鍵詞。

　　當(dāng)前，國際貨幣基金組織(IMF)正在對(duì)SDR(特別提款權(quán))籃子貨幣的構(gòu)成進(jìn)行檢視，象征著金融開放度的人民幣可自由兌換度是重中之重。法國巴黎銀行(BNPP)首席外匯和利率策略師MirzaBaig近期在報(bào)告中指出，“目前人民幣納入SDR的概率已經(jīng)從此前預(yù)估的70%降至50%下方，因中國政府忙于‘救市’，料將會(huì)在推動(dòng)改革和市場(chǎng)自由化上面有所分心。”

　　不過，上海發(fā)展研究基金會(huì)副會(huì)長兼秘書長喬依德告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者：“現(xiàn)在對(duì)SDR下定論還為時(shí)過早。如何分析總結(jié)市場(chǎng)大幅調(diào)整的來龍去脈、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，資本賬戶開放會(huì)否推遲?這都要看官方表態(tài)。”官方消息表示，最后評(píng)估結(jié)果出爐或要等到2016年1月，因此當(dāng)前還遠(yuǎn)未到下定論的時(shí)機(jī)。

　　然而，本次市場(chǎng)調(diào)整強(qiáng)化了中國官方對(duì)于金融開放風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。曾供職于IMF、現(xiàn)任摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管的章俊告訴記者：“IMF的宗旨就是關(guān)注金融穩(wěn)定，這次股市大跌恰恰暴露出中國金融體系的問題，而貨幣是植根于該國的金融體系，這是‘本’，在全球的使用都是這個(gè)‘本’衍生出來的。”

　　斷定人民幣加入SDR幾率下降為時(shí)過早

　　當(dāng)前，IMF正在對(duì)人民幣等新興市場(chǎng)貨幣進(jìn)行“技術(shù)評(píng)估”。

　　所謂的“技術(shù)評(píng)估”主要針對(duì)兩方面——貿(mào)易使用(2010年中國就達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn))和“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)(“FreeUsable”Criterion，簡稱FU)，后者也是決定人民幣是否能夠加入SDR的核心標(biāo)準(zhǔn)，而IMF主要考察其中的四個(gè)指標(biāo)：該貨幣在國際儲(chǔ)備中的份額、以該貨幣計(jì)值的國際銀行借貸、以該貨幣計(jì)值的國際債券，以及即期外匯交易量。

　　此前，法巴預(yù)計(jì)，中國央行會(huì)公布新舉措來合并在岸和離岸市場(chǎng)，此舉或能說服IMF將人民幣納入SDR。

　　對(duì)于MirzaBaig下調(diào)人民幣納入SDR的概率，專業(yè)人士分析稱為時(shí)尚早，現(xiàn)在只是7月初，離正式發(fā)布評(píng)估報(bào)告結(jié)果還有很長距離。

　　IMF副總裁朱民此前在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)表示，“(評(píng)估)時(shí)間服從質(zhì)量，嚴(yán)格意義上說今年是SDR的評(píng)估年，但考慮到人民幣的特殊性和重要性，時(shí)間問題也會(huì)有一定彈性。我們會(huì)充分考慮各方因素，充分考慮質(zhì)量。”

　　“年底前我們會(huì)給出初步報(bào)告，但確實(shí)只是初步報(bào)告以給出框架，然后進(jìn)行補(bǔ)充調(diào)整，再由董事會(huì)抉擇。”他指出。

　　當(dāng)前，評(píng)估仍然面臨著不少難題。就自由使用標(biāo)準(zhǔn)而言，其涉及到很多概念。朱民舉例稱，比如人民幣在商業(yè)銀行負(fù)債中的比例，人民幣作為外匯資金交易的狀況，作為衍生品的狀態(tài)，在全球發(fā)債所占比重，這需要很多的統(tǒng)計(jì)，涉及到很多的實(shí)際情況。

　　“例如貨幣互換，中國央行和很多國家簽訂了貨幣互換，貨幣互換不完全在IMF的統(tǒng)計(jì)之中。”他還表示，關(guān)于外匯交易的問題，是用環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)的交易數(shù)字還是用BIS(國際清算銀行)報(bào)告中的數(shù)據(jù)?這涉及到很多技術(shù)性的工作，所以IMF內(nèi)部現(xiàn)在分了幾大模塊，對(duì)于每一項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行核實(shí)討論，把這件事做實(shí)。

　　人民幣全球使用量仍穩(wěn)步上升

　　作為IMF評(píng)估的重要參照，人民幣的全球使用量仍在不斷擴(kuò)容。

　　SWIFT6月發(fā)布的報(bào)告顯示，人民幣4月保持全球第五大支付貨幣地位，且成為亞太地區(qū)與中國內(nèi)地及中國香港之間最常用的支付貨幣。

　　此外，截至2015年5月末，人民銀行與32個(gè)國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，協(xié)議總規(guī)模約3.1萬億元人民幣。根據(jù)IMF《國際收支和國際投資頭寸手冊(cè)》，進(jìn)行貨幣互換的中央銀行所獲得的(外匯)存款作為儲(chǔ)備資產(chǎn)處理。因此，央行貨幣互換可以視作國際儲(chǔ)備的補(bǔ)充。

　　就國際債券而言，BISSecurities數(shù)據(jù)庫顯示，2014年第四季度在國際債券計(jì)值中使用最多的前十大貨幣中人民幣位列第八，其所占份額從2010年的0.1%提升到0.54%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，按近四年來的增速計(jì)算，人民幣未償付國際債券總額將在2016年底接近日元當(dāng)前的水平。

　　市場(chǎng)大動(dòng)蕩警示開放風(fēng)險(xiǎn)

　　近期中國A股的調(diào)整對(duì)于中國防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)起到了警示作用。

　　記者向多方國內(nèi)專家了解所知，受到股市大跌的影響，改革可能都會(huì)為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)來服務(wù)，因此開放進(jìn)程或?qū)⒙陬A(yù)期，但這仍將取決于市場(chǎng)的下一步走勢(shì)。

　　章俊對(duì)記者表示，我個(gè)人從來覺得“對(duì)外開放倒逼國內(nèi)金融改革”有很大風(fēng)險(xiǎn)，在國內(nèi)利率改革、匯率改革，以及銀行系統(tǒng)改革完成之前貿(mào)然加速資本賬戶開放是風(fēng)險(xiǎn)很大的，而中國要加入SDR必然在資本賬戶開放方面要被動(dòng)作出很大讓步。現(xiàn)在中國在加速推進(jìn)國內(nèi)金融改革，但在此過程中也在不斷累積風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)目前全球金融環(huán)境在美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元持續(xù)升值的背景下極不穩(wěn)定，因此在這個(gè)時(shí)候撤掉籬笆的風(fēng)險(xiǎn)無疑是很大的。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出完整評(píng)估并建立起相應(yīng)的宏觀審慎監(jiān)管框架之前，人民幣國際化要三思而后行。

　　此前，招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮也告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者：“利率市場(chǎng)化進(jìn)程已接近完成，按照之前的監(jiān)管層公開表態(tài)，要加速推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)下可兌換。不過就當(dāng)前看來，匯率市場(chǎng)化、資本賬戶開放的時(shí)間表可能會(huì)有所推遲。”