從“北熱南冷”變為“南北雙冷”，再加上兩地股市雙雙下跌，“滬港通”開通第二天的表現，給部分熱情的投資者澆了一盆冷水。

　　數據顯示，18日收盤，滬股通尚余81.55億元額度未用，港股通方面則剩97億元余額未用，資金參與熱度均低于17日表現。

　　同期，兩地股市均呈現下跌態勢。其中，上證指數下跌17.64點，跌幅0.71%；恒生指數下跌274.17點，跌幅1.15%。

　　“兩邊投資者都在熟悉市場的過程中，市場表現也比預想中的理智，這是一個好的現象。”18日，中國人民大學經濟研究所教授楊春剛對經濟導報記者表示，若“滬港通”頻現額度用罄的情況，反而會令市場波動風險大增。

　　實際上，有市場分析人士已經敏感地意識到，在A 股資產逐步融入全球資產配置體系后，海外資金的流向愈發應該關注。

　　“‘滬港通’現在是閉環運作，但總會逐漸放開，到時候熱錢流動、炒作等隱患也會逐漸顯現。”楊春剛表示，防范資金頻繁流動帶來的市場波動風險，更應成為投資者及監管層關注的方向。

　　境外機構鉆空子

　　“滬港通”的正式開通，并未給可交易標的股帶來預想中的大好行情。

　　導報記者注意到，67只A+H 股近兩個交易日的表現頗為平淡。18日中，僅有21只股票在A股出現上漲，43只股票下跌；其在港股市場表現更甚，當日上漲僅為8只，下跌數量則為56只，最大跌幅超過6%。

　　“之前市場對‘滬港通’的概念性炒作較為明顯，一些概念股已經出現了較大的漲幅。在‘滬港通’真正推出后，獲利了結的情況比較多。”中誠顧問投資分析師王瑞鑫對導報記者分析道，“滬港通”資金參與度的下降，也可能是在等待估值回到合理區間。

　　值得關注的是，多位市場分析人士認為，“滬港通”開通后市場之所以如此謹慎，更多原因是市場開始擔心其背后暗藏的風險。

　　“隨著‘滬股通’參與資金規模的擴大，其將在一定程度上影響到A股個股或某個板塊的走勢，加大市場波動風險。”在王瑞鑫看來，相較于香港資本市場，A 股市場在監管制度方面還不完善，很容易被經驗豐富的境外機構鉆空子。

　　“比如，港股市場沒有漲跌幅的限制 ，市場價格發現功能較強；而A股的漲跌停板制度使得大資金有爆炒多個交易日并且在高位撤出的機會，中小投資者若盲目跟風，虧損較大。”王瑞鑫舉例說。

　　楊春剛也指出，A 股缺乏衍生工具對沖，多數情況還是做多。但在與港股對接后，境外資金的操作空間變大，內地投資者很可能因此遭受損失。 “比如，境外機構通過‘滬股通’在A股買入一只A+H 股，隨后通過香港或其它境外資本市場的衍生工具做空，這樣就可以通過持有這只股票來迷惑市場，并以此制造波動而獲利。若股價下跌，其也可通過工具的調節做空獲利，受損的只會是不知情的中小投資者。”楊春剛解釋。

　　資金流動隱患

　　當然，上述情形只是對于個股可能帶來的風險。在業內人士看來，若“滬港通”全面放開，資金流動隱藏的風險更大。

　　王瑞鑫表示，“滬港通”中資本是可以雙向流 動，但是資本逐利的特征使其可能出現單邊流動為主導的趨勢。

　　“如果中國經濟增長速度持續下滑，加上地方債務等風險再度顯現，那么人民幣及其資產可能面臨重估壓力，資本持續單邊流向香港，將使內地資本市場面臨資金流出并進入一個價格下降期，出現股市大跌等金融風險。”王瑞鑫分析。

　　這種情況短期內不會發生，因為“滬股通”及“港股通”總計額度不過5500億元，加上每日的額度限制，這種“閉環運作” 模式將有效控制資金大進大出的風險。

　　不過，要想與國際市場進一步對接，這些限制終將全面放開。同時，上海自貿區境內外資金“雙向投資”機制也會與“滬港通”異曲同工，即呈現諸多對外投資渠道和資本流動渠道。

　　“多渠道下，如何防范境外熱錢對國內資本市場等人民幣資產的套利風險，需要監管層著重關注。”楊春剛表示，未來人民幣必然會走向全面可兌換，但資金一會兒進、一會兒出，肯定會沖擊中國經濟。“這需要監管層盡快完善資本及匯率市場監管制度，特別是規范資本市場。”

　　楊春剛建議，下一步我國內地證券市場的監管重點應由立法方面轉移到執法方面，加大執法力度，建立高效的行政執法機制。同時，對不實陳述、欺詐、內幕交易、市場操縱及虛假信息披露等，細化界定標準，加強對投資者的保護。