目前，中國經濟似乎走到了一個關鍵點上，在第二季度經濟增速略有回升之后，三季度各項指標顯露出再度走低趨勢，研究機構預測，四季度經濟增長壓力較大，全年完成7.5%的增速目標難度較大。從經濟增速明顯放緩，物價持續回落，PPI連續30個月負增長等經濟現象看，似乎需要貨幣政策的更大作為。焦點最近集中于央行是否應當以全面降息方式開閘放水。然而，全面降息與否是否真的是個問題，卻值得商榷。

　　在目前的市場環境下，全面降息無益于解決當前中小微企業融資難和融資貴的問題，更無助于改革的推進。如果全面降息放水貨幣，有可能出現的情況是，市場對利率調整缺乏敏感的積極反應，反而會出現對政策取向的誤讀，特別是對改革預期出現不同的理解。

　　隨著我國利率市場化的逐步推進，特別是存款利率市場化放開之后，作為管制利率的信號意義就在逐步下降了。從操作層面上看，隨著貸款基礎利率集中報價機制正式運行，以及商業銀行負債端金融脫媒進程加速，目前的存貸款利率在衡量實體經濟融資成本方面已經逐漸失去真實性。從貨幣增量的角度看，銀行表外市場、資本市場和民間融資市場的發展，使得以城投債、信托、理財產品為代表的產品提供的無風險利率，成為影響市場上投融資雙方行為的主流利率。而如果通過降低同業拆借市場利率，加權平均利率大概是3.5%左右，高不了太多，降低一些，也難以影響整個市場。所以，依靠傳統的全面降息手段，其市場調節作用非常有限。

　　從目前看，市場流動性并不缺乏。上海銀行間拆借市場利率一直維持平穩略降趨勢，說明市場總體流動性充足，“錢荒”現象很難再出現。目前市場尤其是中小微企業存在的一定程度的融資難和融資貴的問題，主要在于資金無法流向需要的領域。一方面，我國非金融企業的債務上升速度在近年來持續加快，債務的持續上升帶來持續的融資需求，反過來又推高企業負債；另一方面，產能過剩和低效國企長期占用信貸資金，其他市場化融資主體受到影響。而從自身出發，金融機構自發選擇盈利能力和風險控制強的信貸主體。所以，根本問題在于如何讓資金流向實體經濟，而不是放水貨幣信貸總量。如果盲目全面降息放水貨幣，只會使得市場流動性嚴重過剩，最終流向房地產等泡沫領域。

　　從經濟轉型的角度看，單一的GDP指標已經成為失靈的衡量標準。隨著經濟改革的進一步深化，單位GDP對就業的吸納能力在增強。過去GDP增速對就業影響較為線性，GDP每增長1個百分點，拉動大概100萬人就業；而目前，隨著經濟結構的調整和服務業在國民經濟中比重逐漸增大，GDP增長對就業演變為非線性特征：GDP增長1個百分點，能夠拉動130萬-150萬人就業。政府對GDP的關注主要是在就業方面，只要經濟增速的下滑不影響就業，就無需出臺總量寬松的逆周期經濟政策。

　　目前中國經濟問題是結構性問題，而不是周期性問題，要從舊的經濟增長模式轉變為新的可持續性的增長模式。中國經濟結構性失衡主要表現在GDP結構的失衡、產業結構的失衡、區域發展的相對失衡、收入分配的失衡等多個方面。就像李克強總理所說，要解決這些問題，不能靠“強刺激”，而要靠“強改革”。目前，只要經濟不發生大的滑坡，宏觀政策仍然要著眼于穩增長、調結構、促改革和惠民生的綜合目標。而以全面降息為代表的寬松貨幣政策解決不了中國經濟的結構性問題，反而可能加劇金融風險的產生。